百亚股份(003006)：外省市场营收延续高增 关注后续经营拐点

　　投资要点：

事件：2025 年前三季度，公司实现营业收入26.23 亿元，同比+12.8%，实现归母净利润2.45 亿元，同比+2.5%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入8.59 亿元，同比+8.3%，实现归母净利润0.57 亿元，同比-3.9%。

渠道方面，线下渠道营收稳健增长，外省市场销售势头亮眼。从线下来看，公司持续深耕核心优势地区，稳步拓展全国市场，2025Q1-Q3 线下渠道实现营收16.24 亿元，同比+35.7%，核心区域以外省份发展迅速，其收入同比大幅增长113.4%；线上渠道则因受短期舆情及平台策略调整影响，营收同比下滑10.2%。

产品方面，持续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构以提升盈利水平。2025Q1-Q3公司自由点产品贡献营收25.07 亿元，同比+16.4%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。拆分单季度来看，2025Q3 公司自由点产品实现营收8.20 亿元，同比+8.9%，大健康系列产品收入同比增长35.5%。整体来看，公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。

销售费用率小幅提升。25Q1-Q3 公司毛利率同比-0.9pct 至54.0%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.0/-0.9/-0.3pct 至38.4%/2.5%/1.9%，单季度来看，25Q3 公司毛利率同比-0.3pct 至55.6%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.9/-1.5/-0.4pct 至42.4%/2.8%/1.8%，其中25Q3 销售费用为3.64亿元（同比+10.7%），费用增速有所放缓。净利率方面，25Q1-Q3 公司归母净利率同比-0.9pct 至9.3%，公司盈利能力小幅下滑。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润3.4/4.5/5.7 亿元，同比增速分别为20%/31%/26%，当前股价对应的PE 分别为29/22/17 倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。