圣农发展(002299)：主业销量保持高速增长 售价下滑小幅拖累Q3业绩

事件：公司发布25 年三季报。25Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润147.06/11.59亿元，同比+6.86%/+202.82%，基本EPS 为0.94 元。25Q3，公司实现营收/归母净利润58.49/2.49 亿元，同比+18.77%/-11.40%。

家禽养殖加工板块收入销量同比增长，单价同比下滑。25Q1~Q3/25Q3 公司家禽养殖板块收入105.22/40.90 亿元，同比+4.09%/+12.64%；实现销量109.86/43.52 万吨，同比+7.39%/+16.27%；销售均价9578/9398（元/吨），同比-3.08%/-3.12%。公司通过优化自研种鸡“圣泽901Plus”性能、提升自用比例等措施降本增效。1~9 月综合造肉成本同比下行，缓解均价下行的不利影响。

深加工肉制品板块收入销量同比增长，单价同比下滑较大。25Q1~Q3/25Q3 公司深加工肉制品板块收入69.11/28.85 亿元，同比+17.14%/+36.73%；实现销量35.76/15.19 万吨，同比+33.83%/+52.82%；销售均价19326/18993（元/吨），同比-12.48%/-10.51%。面对售价下滑等挑战，公司推进全渠道策略，逆势扩大市场份额。C 端零售/出口渠道同比增长超30%/40%，餐饮渠道等实现较快增长。

并表太阳谷食品，提升主业协同。25Q3 末，公司实现投资收益6.29 亿元，同比+559.94%，原因是公司完成对联营企业太阳谷食品的控股合并。并表后至Q3 末，太阳谷为上市公司新增利润0.50 亿元。未来双方协同效应将进一步显现。

毛利率同比改善，期间费用率同比增加。25Q1~Q3/25Q3 公司毛利率为12.17%/12.47%，同比+1.86pct/+0.24pct，原因是成本下降及经营效率提升。25H1 公司期间费用率为7.03%，同比+0.05pct，其中销售费用率/管理费用率同比+0.13pct/+0.13pct，原因是相关支出提升。财务费用率小幅改善，同比-0.30pct。

投资建议：预计公司25~27 年归母净利润为14.77/14.40/17.56 亿元，同比+103.9%/-2.5%/+22.0%，对应PE 为13.6/14.0/11.4 倍，公司养殖食品业务双轮驱动，维持“买入”评级。