智明达(688636)2025年三季报点评：三季报表现亮眼；商业航天类新研项目增加

事件：10 月23 日，公司发布2025 年三季报，1~3Q25 营收5.12 亿元，YOY +145.16%；归母净利润0.82 亿元，去年同期为-0.09 亿元；扣非净利润0.78 亿元，去年同期为-0.14 亿元。业绩表现符合市场预期。公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕机载、弹载、商业航天、无人装备等领域，单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新技术新领域。

客户需求释放；3Q25 业绩同环比大幅增加。1）单季度：3Q25，公司营收2.17 亿元，YOY +340.71%；归母净利润0.44 亿元，同比扭亏（3Q24 为-0.11亿元），环比增长45.73%；扣非净利润0.42 亿元，同比扭亏（3Q24 为-0.13亿元），环比增长52.38%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑1.76ppt至47.98%；净利率同比提升20.42ppt 至16.03%。其中，3Q25 毛利率同比下滑1.11ppt 至47.78%；净利率同比提升42.23ppt 至20.15%。

期间费用率恢复至正常水平；应收存货增长预示需求饱满。1~3Q25，公司期间费用率同比减少36.20ppt 至24.84%，其中，1）销售费用率同比减少6.19ppt 至3.53%；2）管理费用率同比减少6.17ppt 至6.90%；3）财务费用率为0.38%，去年同期为1.18%；4）研发费用率同比减少23.05ppt 至14.02%。

截至3Q25 末，公司：1）应收账款及票据10.89 亿元，较年初增加30.60%；2）存货3.15 亿元，较年初增加37.43%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-0.29 亿元，去年同期为0.31 亿元。

3Q25 末在手订单4.5 亿元；定增获上交所受理。1）订单：随着客户需求大幅增加，公司相关产品订单出现大幅增长。截至3Q25 末，公司在手订单（含口头）4.5 亿元，前三季度新增订单较上年同期大幅增长，其中机载类、弹载类产品订单增幅较大，公司交付增加，因此，机载类、弹载类产品营收较上年同期也实现了大幅增长。2）项目：前三季度，公司获得研发新项目数152 个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多。3）定增：6 月30 日，公司公告定增，拟募资不超过2.134 亿元，扣除发行费用后拟主要用于无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目。10 月23 日，定增获上交所受理。

投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI 技术也将在2025 年贡献营收。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是1.20 亿元、1.79 亿元、2.38 亿元，当前股价对应2025~2027年PE 分别是47x/31x/24x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI 等领域的拓展，维持“推荐”评级。