中国联通(600050)三季报点评：用户增长超近年同期 业绩稳定释放

　　事件：

    　　2025 年前三季度，实现营业收入2929.85 亿元，同比增加0.99%；归母净利润87.72 亿元，同比增加5.20%；扣非归母净利润76.23 亿元，同比增加10.90%。

2025 年三季度，实现营业收入927.83 亿元，同比增加0.00%；归母净利润24.23 亿元，同比增加5.40%；扣非归母净利润为20.43 亿元，同比增加12.42%。

1、净增用户创近年同期新高，经营发展保持良好势头联网通信方面，移动用户达3.56 亿户，净增1248 万户，固网宽带用户1.29 亿户，净增679 万户，用户净增规模创近年同期新高；物联网连接数突破7 亿个，融合套餐用户ARPU 保持百元以上。

    　　算网数智方面，业务规模突破，联通云收入529 亿元。数据中心收入214 亿元，同比提升8.9%，5G 虚拟专网累计服务客户超过2 万个。

    　　2、经营质量改善，毛利率提升拉动盈利增长

2025 年前三季度毛利率27.0%，同比增长1.0 pct；净利率6.8%，同比增长0.3pct。期间费用率16.7%，同比增加0.1pct，基本保持稳定。

3、加强卫星互联网、低空智联网前沿布局，获发卫星移动通信业务经营许可网络投资提质增效，推动移动网络5G-A 和宽带万兆升级，智算总规模超过35EFLOPS。

同时，公司加强6G、低空智联网、卫星互联网、具身智能和量子科技等技术布局，获得工业部颁发的卫星移动通信业务经营许可。

    　　4、投资建议：

我们认为，公司智算业务有望持续推动营收增长，得益于折旧减少以及控本降费，整体利润率有望保持稳定增长，维持盈利预测不变，预计2025-2027 年营收分别为4041.0/4191.5/4347.4 亿元，归母净利润分别为99.3/109.1/119.9 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.35/0.38 元，对应2025 年10 月23 日5.55 元/股收盘价PE分别为17.5/15.9/14.5 倍。维持“增持”评级。

    　　5、风险提示：

    　　回款不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。