派能科技(688063)2025年三季报点评：Q3销量同比高增 单位盈利进一步提升

　　投资要点

Q3 业绩符合市场预期。公司25Q1-3 营收20.1 亿元，同+42.5%，归母净利润0.5 亿元，同+28%，毛利率19.6%，同-16pct，归母净利率2.4%，同-0.3pct；其中25Q3 营收8.6 亿元，同环比+56.1％/+14％，归母净利润0.3 亿元，同环比+94%/-34.8％，毛利率21.1%，同环比-11.9/+0.5pct，归母净利率3.9%，同环比+0.8/-2.9pct。

Q1-3 销量同比高增，欧洲家储需求逐步恢复，发力新兴市场。25Q1-3公司实现销售2405MWh，同增142%，其中Q3 销量1078MWh，同增156%，环增16%。前三季度国际家储传统市场持续复苏，新兴市场的业务持续开拓；国内外工商业储能业务得到突破性增长；钠电和共享换电电池等业务增长，其中钠电实现销售超过100MWh，共享换电电池实现销售超过400MWh。我们预计全年销量有望达4GWh+，同增170%左右。

不考虑汇兑影响，Q3 单位盈利环比提升明显。盈利端，Q3 单Wh 均价0.9 元（含税），环比持平；Q2 汇兑收益0.4 亿，Q3 汇兑损失0.1 亿，投资收益0.18 亿，不考虑汇兑和投资收益影响，Q3 单Wh 盈利约0.03元/Wh+，环比提升近0.02 元/Wh，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善。

Q3 财务费用提升，经营性现金流同环比下降。公司25Q1-3 期间费用率18.7%，同-10.5pct，其中Q3 费用率19.7%，同环比-5.6/+5.9pct。25Q1-3 经营性净现金流3.6 亿元，同-46.9%，其中Q3 经营性现金流0.6 亿元，同环比-71.2%/-59.7%；25Q1-3 资本开支2.5 亿元，同-28.1%，其中Q3 资本开支0.7 亿元，同环比-43.5%/-44.9%；25Q3 末存货13.7 亿元，较年初+90.4%。

盈利预测与投资评级：考虑公司25 年受减值和汇兑影响，出货和盈利将逐季恢复，我们下调公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润1.0/5.0/7.2 亿元（ 此前预期2.8/5.2/7.5 亿元）， 同比+150%/+384%/+45%，对应PE 为152x/31x/22x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品有望快速放量，维持“买入”评级。