爱玛科技(603529)季报点评：2025Q3单车价利齐升 国标落地驱动行业提质发展

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公司发布2025 三季度报告，2025 前三季度公司实现营收210.93 亿元，同比+20.78%；归母净利19.07 亿元，同比+22.78%；扣非归母净利18.34 亿元，同比+26.78%。单季度看，2025Q2 实现营收80.62 亿元，同比+17.30%；归母净利6.95 亿元，同比+15.24%；扣非归母净利6.51 亿元，同比+17.64%。现金流方面，2025 前三季度经营性现金流净额55.69 亿元，同比提升明显。

    　　分析判断:

    　　国内持续优化产品竞争力， 国标落地驱动行业提质发展

2025Q3 公司营收延续较好的增长态势。量价拆分看，价格方面行业竞争态势相对良好，公司出货结构升级顺畅，我们预计三季度公司出货ASP 同比有个位数增长；销量方面，三季度行业进入新老标准切换的过渡期，我们预计公司动销总体处于前高后低的态势。2025 年9 月1 日起工厂端将正式执行新国标政策，另一方面12 月1日起终端销售端要落地新国标车型。从行业运行态势看， 7-8 月工厂端集中向渠道端批发老国标车阶段，反映工厂端动销积极向好；从9 月至12 月渠道端总体处于清理老国标车的阶段，一定程度放缓了工厂端的动销节奏。另外我们判断前期的国补催化力度更多体现在上半年，3 季度行业总体动销受此影响不大。后续展望看新国标在整车质量、车速、机械安全、电器安全等方面都做了明细规定，我们认为新国标使行业更为规范化，驱动行业升级发展，看好后续龙头在新国标执行下的份额提升。

    　　结构调整顺畅毛利率提升，控费优异净利率相对稳定

盈利能力方面，公司2025Q3 毛利率18.00%（+1.21pct），我们判断系旺季产品结构持续优化提升所致。期间费率8.12%（+1.28pct，环比-0.29pct），其中销售费率3.64%（+0.67pct）（我们判断系公司加大渠道推广与营销宣传投入所致）；管理费率2.62%（+0.31pct）；财务费率-0.56%（+0.31pct）；研发费率2.43%（同比基本持平），研发方面公司聚焦电机、电控系统、智能化控制等核心技术自主研发，在多项关键零部件领域具备研发和制造能力，包括车架、喷涂件、电机、电控、车把、前叉等并具备行业领先的电池系统集成与适配能力。综合作用下净利率8.81%（-0.09pct）。

    　　投资建议

公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司前三季报业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为257.00/303.10/352.13 亿元（前值为271.39/314.62/355.96 亿元），归母净利润分别为24.62/29.26/34.45 亿元（前值为25.91/30.27/33.95 亿元），EPS 分别为2.83/3.37/3.96 元（前值为2.98/3.48/3.91 元），对应2025 年10 月23 日32.58 元收盘价，PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示