广信科技(920037)季报点评：前三季度业绩亮眼 单Q3略低预期 新产能释放+国内外拓市场驱动持续成长

事件：公司发布2025 年三季报，单Q3 略低预期。2025 年前三季度，公司实现营收5.86 亿元（YoY+41.3%），归母净利润1.50 亿元（YoY+92.0%），扣非归母净利润1.47 亿元（YoY+85.2%）；2025Q3 单季，公司实现营收2.11 亿元（YoY+35.9%、QoQ+5.3%），归母净利润5349 万元（YoY+92.7%、QoQ+1.4%），扣非归母净利润5346 万元（YoY+81.4%、QoQ+2.0%）。受广信新材料二期投产节奏低于此前预期，且涨价幅度环比放缓影响，单Q3 略低于预期。

收入端：量价同比提升，单Q3 涨价带动营收环比增长。2025 年前三季度，公司收入同比增长41.3%，主要原因为与去年同期相比，下游变压器需求持续攀升，公司产品量价齐升。2025Q3 单季，在广信新材料二期尚未大批量正式投产、产能环比基本持平的情况下，公司营收仍实现5.3%的增长，主要原因为：公司与部分主要客户签订的合同单价实现稳步提升，带动平均单价提升，彰显了公司产品竞争力和市场认可度的持续增强。

盈利端：盈利水平同比提升，单Q3 受转固、原材料涨价影响略降。2025 年前三季度，公司实现毛利率39.2%，同比增加6.5pcts，主要原因为与去年同期相比，公司产品价格稳步提升，原材料价格呈现下降趋势；实现净利率25.6%，同比增加6.7pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、4.7%、2.7%、-0.1%，同比分别-0.2、-0.2、+0.2、-0.1pcts，研发费用率随公司持续推进各研发项目有所增加，其余三项费用率因收入大幅增长而略有下降。2025Q3 单季，公司实现毛利率39.4%，同比增加5.8pcts，环比减少0.7pcts，环比略降的主要原因为广信新材料二期转固及原材料价格环比略增；实现净利率25.4%，同比增加7.5pcts，环比减少1.0pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、4.7%、2.8%、-0.2%，同比分别-0.1、-0.3、+0.5、-0.1pcts，环比分别-0.03、-0.52、-0.10、-0.01pcts，环比基本持平略降。

展望：未来1-2 年产能逐步释放，设立常州子公司、推进海外拓展，持续成长可期。在国内外电网建设景气的背景下，公司下游变压器需求持续攀升，25 年公司产能增加有限，但扩产项目已陆续到位，全资子公司广信新材料二期目前处于关键收尾环节，大批量正式投产须待政府相关部门完成验收，因此进度略有延后，预计25 年底到26 年上半年处于爬坡期；募投项目预计26 年建成，27 年爬坡，公司未来1-2 年产能持续增加满足下游旺盛需求。同时，公司在国内外均外延布局，新设立子公司江苏信润电气新材料有限公司，位于江苏常州，更好服务华东地区客户，海外拓展也正按照战略规划逐步推进。我们认为，公司在本轮变压器景气周期中，高效扩产抢占先机，扩大市场份额，未来特高压国产替代方面具备技术优势，持续成长可期。

盈利预测与估值。公司是绝缘纤维材料“小巨人”，产品覆盖全电压等级，无胶材料可达30mm 厚度，在变压器需求高景气背景下迅速扩产，抢占先机，业绩高速增长。但因为公司新产能达产节奏低于此前预期，产品结构预测参考当前产能规划有所调整，产品价格在当前价格基础上增长，我们调整盈利预测，分别下调、下调、上调2025-2027E 营收，预计分别为8.36、11.20、14.60 亿元（原值分别为8.43、11.47、14.28 亿元），均下调2025-2027E 归母净利润为2.11、2.92、3.97 亿元（原值分别为2.35、3.45、4.55 亿元），对应当前PE 分别为38、27、20X。以2026E 为基准年份，可比公司东材科技、民士达、神马电力2026E 平均PE 为31X，目标市值为90.01 亿元，仍有13.2%的上涨空间，维持“增持”评级。