百亚股份(003006)2025年三季报点评：外围市场稳步开拓 线上渠道修复提效可期

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2025 年10 月22 日，百亚股份发布2025 年三季度业绩报告：2025Q1-Q3，公司实现营业收入26.23 亿元/同比+12.80%，实现归母净利润2.45 亿元/同比+2.53%，实现扣非净利润2.38 亿元/同比+5.15%。其中，2025Q3，公司实现营业收入8.59 亿元/同比+8.33%，实现归母净利润0.57 亿元/同比-3.89%，实现扣非净利润0.55 亿元/同比+2.27%。

    　　投资要点:

坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展提升品牌力。2025Q1-Q3，线下渠道实现营业收入16.24 亿元，同比增长35.7%，公司按既定发展战略有序拓展全国市场，核心区域以外省份发展迅速，其营业收入同比增长113.4%；线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，2025 年Q1-Q3 实现营业收入9.33 亿元，同比下降10.2%。2025Q3，线下渠道同比增长27.2%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长94.0%；线上渠道同比下降11.4%。

聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2025Q1-Q3，自由点产品实现营业收入25.07 亿元，同比增长16.4%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2025Q3，自由点产品实现营业收入8.20 亿元，同比增长8.9%，大健康系列产品收入同比增长35.5%。公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。

外围市场稳步开拓，盈利趋势整体向好。公司全国拓展正按既定计划稳步推进，非核心省份的区域扩张和渠道布局的速度快于年度计划。公司外围市场2025Q1-Q3 的营收增速超过100%，华东和华南沿海经济发达地区表现尤为突出。随着外围省份营收规模的扩大，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升。不同省份发展节奏、定位和投入比例有所不同，盈利情况存在差异，但经营效率持续提升，盈利趋势整体向好。

费用率稳中有升，持续强化品牌建设和渠道拓展。2025Q1-Q3，公司销售费用投入10.06 亿元，同比增长15.7%。2025Q3，公司销售费用投入3.64 亿元，同比增长10.7%。公司仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模，提升公司的市场竞争力。

盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现有望持续优化，我们预计2025-2027年公司营业收入37.53/46.08/57.10 亿元，归母净利润3.22/4.17/5.42亿元，对应PE 估值为31/24/18x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌导致抗风险能力较弱。