劲仔食品(003000)：小鱼品类韧性强劲 费用投放夯实基础

事件：公司发布2025 年第三季度报告，前三季度实现收入18.08 亿元，同比+2.05%；归母净利润1.73 亿元，同比-19.51%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-25.01%。其中Q3 实现收入6.85 亿元，同比+6.55%；归母净利润0.61 亿元，同比-14.78%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比-17.80%。

收入端：我们预计Q3 收入增长品类上主要是来自于小鱼和手撕肉干品类贡献，渠道上受零食量贩渠道高增拉动。具体分产品来看，我们预计核心小鱼品类实现双位数增长、鹌鹑蛋品类受同期高基数扰动有所下滑、豆制品整体相对稳定。分渠道来看，零食量贩渠道延续上半年高增趋势、电商受行业整体大环境影响仍处于下滑状态。

利润端：2025 年前三季度实现毛利率29.25%，同比-1.03pcts；Q3 实现毛利率28.93%，同比-1.14pcts。毛利率下滑主要系零食量贩渠道占比提升带来的结构性影响，成本价格相对稳定。2025 年前三季度实现净利率9.57%，同比-2.67pcts；Q3 实现净利率8.81%，同比-2.35pcts，其中销售/管理费用率分别为13.83%/3.85%，同比+1.59pcts/+0.44pcts。销售费用率提升主要是公司在固定费用投放的同时加强陈列、新品品宣等动作。

投资建议：我们认为小鱼品类构建公司基本盘，且随着公司定量装等陈列的持续投入，有望进一步夯实；鹌鹑蛋品类潜力仍存，新品魔芋有望通过现有渠道逐步铺货从而贡献业绩新增量。预计公司2025-2027 年实现营业收入24.52/26.42/28.91 亿元，归母净利润2.34/2.72/3.19 亿元。对应PE 分别为22.9/19.6/16.8 倍，维持“买入”评级。