鱼跃医疗(002223)：收入端增长平稳 销售投入显著增长

　　业绩简述

2025 年10 月24 日，公司发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现收入65.45 亿元，同比+9%；归母净利润14.66 亿元，同比-4%；实现扣非归母净利润11.69 亿元，同比-8%；2025Q3 公司实现收入18.86 亿元，同比+10%；归母净利润2.63亿元，同比-36%；实现扣非归母净利润2.56 亿元，同比-18%。

    　　经营分析

收入增长平稳，销售费用增长影响短期利润。公司三季度收入端依然实现了10%的平稳增长，前三季度销售费用达到12.33 亿元，同比+33.15%，销售费用率达到18.8%，同比+3.4pct，费用增长主要是人员工资奖金、电商平台费、广告费等增加所致。销售费用增长短期对利润增速产生一定压力，但预计将对公司国内外市场份额拓展产生正向影响，推动公司长期收入端实现较快增长。

产品持续创新迭代，行业龙头地位稳固。公司9 月发布其最新款涡旋制氧机产品S-5W，此次产品进行了多方面升级，全新涡旋压缩机运行噪音降低到28dB(A)，可全年持续补氧，持续供养最久可达5000h，压缩机寿命最长超过15000h。可以通过雾化、吸氧、搭配呼吸机三种用法，支持智能遥控及定时功能。分子筛方面采用钠锂型分子筛，减少筛体更换频率，产氧速率更快。

数字化及可穿戴领域加速布局，打造更强产品竞争力。在数字化领域，以公司的CGM 为例，产品集硬件、软件与算法于一体，实现了从研发、生产到用户反馈等全环节的数字化应用。另外公司正在研发覆盖更多健康指标的持续监测系列新品。在可穿戴化领域，公司将面向全球用户推出AI 智能穿戴医疗设备，以健康管理为核心定位，涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等多个健康管理场景，为用户提供主动健康管理服务，全面提升用户健康水平。

与此同时，公司正在对鱼跃AI Agent 应用程序与现有的“鱼跃健康管家”平台进行整合升级，旨在更好地连接用户与现有及后续推出的产品，打造一体化的健康管理生态体系。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.44、21.42、24.52亿元，同比+2%、+16%、+14%，现价对应PE 为20、17、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。