东材科技(601208)：Q3业绩同比增长 高速树脂有望爆发

　　报告导读

公司发布2025 年三季报，25 年前三季度公司实现营收38.03 亿元，同比增17.18%，实现归母净利润2.83 亿元，同比增19.80%。其中25Q3 单季度营收13.72 亿元，同比增22.12%，环比增5.76%，归母净利润0.93 亿元，同比增21.27%，环比降5.92%。

    　　投资要点

    　　多产品销量增长，Q3 业绩同比增加

25Q3 公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料销量同比分别变化+4.4%、+22.3%、+18.4%、+50.1%，环比分别变化+19.6%、+6.0%、+7.7%、+10.3%；均价方面，同比分别变动+1.8%、-10.1%、-3.8%、+2.8%，环比分别变动+1.5%、-10.7%、+3.0%、持平。随着新产能持续释放，叠加下游人工智能、算力升级等新兴领域的发展以及消费电子终端需求的改善，公司3 季度主要产品销量同环比均实现增长。3 季度公司光学膜价格同比略有下滑，我们预计主要系原材料聚酯切片等跌价导致，随着中高端光学聚酯基膜等高附加值产品占比提升，预计光学膜板块盈利有望持续向好。3 季度公司毛利率15.56%，同比+1.05pct，环比-1.01pct；净利率6.60%，同比+0.14pct，环比-0.61pct。前三季度公司经营性现金流净额-3.65 亿元，同比减少3.22 亿元，主要系本报告期销售收款中票据回款增加，且票据贴现减少。

新产能持续释放，业绩有望快速增长

AI 服务器高速增长将为覆铜板、高性能树脂等上游产业链带来巨大的增量空间。公司双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。

当前公司具备高速树脂近5000 吨的生产能力，眉山2 万吨高速树脂项目在建，预计26 年投产，眉山项目投产后公司高速树脂产能将增加4 倍，随着新产能释放公司高速树脂有望快速增长。截至三季度，公司在建工程9.4 亿元，较24 年同期大幅减少10.6 亿元，24 年下半年以来公司陆续投产3 条合计6 万吨高端光学膜产线，新增1400 吨电容用金属化膜，新增10 万吨高性能酚醛树脂。我们认为，近两年公司陆续新增产能有望逐步达产释放，进而驱动公司业绩快速增长。

    　　盈利预测与估值

3 季度公司新能源板块有所承压，我们下调公司25 年归母净利润至4.0 亿元，维持26-27 年归母净利润7.9/11.9 亿元的预测，现价对应PE 为48.5/24.7/16.4 倍。公司是平台型新材料公司，高端光学基膜、高速树脂等多个产品值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示

投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；安全生产风险等；