登康口腔(001328)：Q3盈利稳健 费用投入阶段性缩减

　　投资要点：

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入12.3 亿元，同比+16.7%，实现归母净利1.36 亿元，同比+15.2%，扣非净利1.11 亿元，同比+19.78%；单Q3 实现营收3.86 亿元，同比+10.5%，归母净利0.51亿元，同比+11.4%，扣非净利0.41 亿元，同比+11.0%。

三季度营收增长有所放缓，关注新品储备与大促势能。公司前三季度、单Q3 营收分别同比+16.7%、+10.5%，季度营收增速略有放缓，我们预计主要由于电商渠道投入阶段性缩减、电商销售放缓所致。在新品储备方面，上半年公司推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏（黄连配方）、冷酸灵光感白抗敏牙膏樱花口味、宽薄齿缝净牙刷等中高端新品，中高端产品占比大幅提升；8 月冷酸灵医研重组蛋白牙膏上市销售、市场反响热烈，迅速跻身抖音商城抗敏感牙膏新品榜并连续多日蝉联榜首，彰显了消费者对创新蛋白修护技术的高度认可。公司产品研发与创新实力突出，随着Q4 消费大促开展，持续看好公司产品及品牌势能向上。

    　　三季度毛利率同比下降，销售费率显著优化，盈利稳健。①毛利率：

前三季度公司实现毛利率50.5%，同比+1.24pct，单Q3 毛利率45.9%，同比-8pct，预计主要为毛利率较高的电商渠道增速放缓所致。②期间费用率：前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct；单Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-8pct、+0.4pct、-0.1pct、-0.15pct，其中单季度销售费率优化明显，预计由于公司电商阶段性投入缩减所致。③净利率：前三季度公司归母净利率11.06%，同比-0.14pct，单Q3 归母净利率13.13%，同比+0.11pct，公司盈利持续稳健。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.9 亿元、2.4 亿元、2.9 亿元（上期预测25-27 年分别为2.0 亿元、2.6亿元、3.1 亿元，根据三季报净利调整上期预测），增速分别为19.5%、23.5%、23.2%，目前股价对应25 年、26 年PE 为36X、29X。公司产品渠道升级释放成长势能，新品储备完备，品牌价值有望持续凸显，维持“买入”评级。