九号公司(689009)：电动两轮车延续增长势头 割草机器人预期乐观

事件：九号公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入183.90 亿元（同比+68.6%），归母净利润17.87 亿元（同比+84.3%），扣非归母净利润17.99 亿元（同比+91.9%）；25Q3 实现收入66.48 亿元（同比+56.8%），归母净利润5.46 亿元（同比+45.9%），扣非归母净利润4.86 亿元（同比+37.0%）。

电动两轮车延续增长势头，新品牌将稳步推进。分产品看，25Q3 公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收44.54/9.57/3.30 亿元，分别同比+71.8%/+38.1%/+27.4%。25Q3 公司电动两轮车营收占比67.0%，销量达148.7 万辆（同比+58.8%），单车ASP 约2996 元（同比+8.2%），环比亦明显提升，25Q3 销量增速环比25Q2 有所放缓，我们认为可能因为9 月进入新旧国标切换周期，电动自行车出货放缓，静待后续新国标产品；我们认为单车ASP 提升显著或因为产品结构变化，即电摩销售占比提升，我们预计电动两轮车业务盈利能力趋势良好；APP 业务方面，我们预计其收入随着已售车辆增加有望持续提升。渠道端，公司在中国区电动两轮专卖门店持续扩张，大店模型（综合服务中心）在北京、上海等多地推出，提升品牌势能与市占率。展望26 年，我们预计公司电动两轮车销量有望进一步提高，保持渠道扩张速度；此外，Segway 电摩新品牌将会稳步推进。我们认为公司多措并举，有望保证电动两轮车业务较快增长。

割草机器人业务表现亮眼，2026 年预期乐观。我们看好公司2025 年以及2026 年割草机器人销售表现。产品端，公司持续迭代割草机器人新产品，我们预计26 年公司将全面布局中级及以上价格带，并增大相关营销投入。

渠道端，公司海外市场主要在欧美、澳新等主流市场，线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada 等电商平台与独立站，线下已入驻主流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店等，我们预计公司2026 年将持续开拓线下渠道，发力线上渠道实现增长。

盈利能力受多重因素拖累，营运能力持续优化。2025 年前三季度公司实现毛利率29.9%（同比+0.2pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，分别同比-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct/-0.9pct。

25Q3 公司实现毛利率29.0%（同比+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/5.5%/5.3%/0.5%，分别同比-0.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.5pct，我们认为管理及研发费用率提高主要系公司发力扩张团队所致，财务费用率提高主要系汇兑损益影响。营运能力方面，公司2025 年前三季度存货周转天数约36.7 天，同比减少约6.7 天；现金流方面，公司2025 年前三季度实现经营活动所得现金净额48.40 亿元。

盈利预测及投资评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.1/25.9/32.1 亿元，PE 分别为23.4X/18.1X/14.6X，维持“买入”评级。