建发合诚(603909)：收入、利润平稳增长 净利率改善

　　投资要点：

2025Q1-3 归母净利润同比+21.2%，符合预期。2025Q1-3 公司营业收入52.07亿，同比+10.55%；归母净利润0.77 亿，同比+21.20%。2025Q1-3 公司毛利率、归母净利率分别为5.23%、1.47%，同比分别-0.20pct、+0.13pct；期间费用率合计为2.46%，同比-0.17pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为+0.00pct、-0.13pct、-0.05pct 、+0.00pct。2025Q1-3 资产及信用减值损失0.23 亿元，占比营收0.45%、同比-0.04pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3 分别实现营收15.4 亿/18.5 亿/18.1 亿，同比-5.5%/+21.8%/+16.4%，实现归母净利润0.20 亿/0.25 亿/0.32 亿，同比-9.6%/+112.5%/+8.3%。

经营现金流同比少流入0.54 亿。公司2025Q1-3 经营活动现金流净额为0.67 亿，同比少流入0.54 亿。2025Q1-3 收现比90.5%，较去年同期+4.3pct，应收票据及应收账款同比减少0.26 亿，存货同比增加0.67 亿，合同负债增加0.77 亿；付现比 85.1%，同比+6.61pct，应付票据及应付账款同比增加11.45 亿，预付款同比减少0.12 亿。

国资股东建发系入主，公司发展迎新。2021 年建发集团旗下子公司厦门益悦收购建发合诚29.01%股权，公司实控人转为厦门国资委，建发合诚强化与大股东业务协同合作，地产行业下行背景下建发集团仍维持较高拿地强度，随着地产政策推动房地产行业止跌回稳，集团拿地金额有望进一步增长，同时建发合诚施工订单占集团比重仍有向上提升空间，未来发展更值期待。

投资分析意见：维持25-27 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司25-27年归母净利润分别为1.22 亿/1.40 亿/1.60 亿，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE 分别为25X/22X/19X，维持“买入”评级。