金徽酒(603919)季报点评：Q3经营质量稳健 税率上升影响净利

公司发布2025 年三季报，公司Q3 收入/归母净利润分别同比-4.9%/-33.0%，收入符合预期，利润受所得税率上升拖累。公司持续推动产品结构提升，300元以上高端产品将作为重点，目前渠道库存2 个月内合理水平。展望Q4 及明年，公司加大省内薄弱区域开拓，聚焦中高端价格带，持续推进用户工程建设，省外聚焦优质区域，加大西北市场投入，费用率通过精准管控预计未来小幅下降。我们预计25-27 年EPS 分别为0.73、0.79、0.88 元，对应26 年25xPE估值，维持“强烈推荐”评级。

Q3 收入/归母净利润分别同比-4.9%/-33.0%。公司发布25 年三季报，25年Q1-Q3 公司实现收入/归母净利润分别23.06/3.24 亿元，同比-1.0%/-2.8%。单Q3 公司实现收入/归母净利润分别5.46/0.25 亿元，同比-4.9%/-33.0%。Q3 销售收现6.62 亿元，同比+8.6%；合同负债 6.32 亿元，同比+32.7%，环比Q2 末上升0.3 亿，合同负债环比同比均有提升。

    　　经营具备相对韧性，收入符合预期，利润受所得税率上升拖累。

产品结构相对平稳，省内省外分别-5%/-12%。分价格带看，单季度300元以上 /100-300 元/100 元以下产品实现收入1.57/2.58/0.91 亿元，分别同比-1.6%/-16.6%/+18.4%，百元以下产品受益于大众消费，动销增长较好，中档产品需求相对疲软。分区域看，Q3 省内实现销售 3.55 亿元，同比-5.2%，占比70.2%，省内通过精细化精耕动销好于行业水平；省外营收1.51 亿元，同比-11.8%，占比29.8%，省外新疆动销相对较好，青海、宁夏稳步推进，北方和华东市场调整经销商，进行区域聚焦。

毛利率同比改善，所得税率上升拖累净利。25Q3 公司毛利率为61.4%，同比+0.3pct，主要系产品结构变化所致。费用侧，Q3 销售/管理费用率分别22.6%/13.6%，同比-1.4pct/+0.5pct，费用率下降主要系公司实行精准投入、费效比提升。Q3 公司实际税率43.2%，同比+30.1pct，所得税率上升主要由于调整递延所得税资产中亏损部分，影响当期所得税费用。

    　　25Q3 实现归母净利率4.7%，同比-2.0pct，Q3 受税率上升拖累，盈利能力同比降幅较大。

投资建议：经营具备相对韧性，期待营收逐步改善。公司Q3收入/归母净利润分别同比-4.9%/-33.0%，收入符合预期，利润受所得税率上升拖累。

公司持续推动产品结构提升，300 元以上高端产品将作为重点，目前渠道库存2 个月内合理水平。展望Q4 及明年，公司加大省内薄弱区域开拓，聚焦中高端价格带，持续推进用户工程建设；省外聚焦优质区域，加大西北市场投入，费用率通过精准管控预计未来小幅下降。我们预计25-27 年EPS 分别为0.73、0.79、0.88 元，对应26 年25xPE 估值，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨