药明康德(603259)：业绩超预期 全年指引全面上调

　　报告摘要

事件：1）公司发布2026 年中报。2026 年上半年公司实现营业收入288.97 亿元，同比增长38.9%，其中持续经营业务收入同比增长48.0%；归母净利润110.8 亿元，同比增长29.4%；经调整Non-IFRS 归母净利润115.7 亿元，同比增长83.2%；2）公司发布《2026 年A 股员工持股计划（草案）》，彰显持续发展信心。

2026Q2收入利润持续强劲增长，全年业绩指引全面上调。分季度看，2026Q2 实现收入约164.6亿元，同比增长约47.7%；持续经营业务收入同比增长约55.2%；经调整Non-IFRS 归母净利润约69.7 亿元，同比增长约91.7%。订单方面，截至2026 年6 月末，公司持续经营业务在手订单达到664.3 亿元，同比增长25.2%。我们预计业绩强劲增长主要系：①全球客户产品商业化进展顺利，临床后期及商业化项目持续放量；②CRDMO 一体化商业模式持续为后端D&M不断引流；③新增产能逐步爬坡、生产工艺优化及产能利用率提升，规模效应加速显现。源于订单高增储备、产能持续释放与结构优化，公司预计2026 年整体收入指引由513–530 亿元上调至585–605 亿元，持续经营业务收入增速指引由18%–22%上调至35%–39%，持续维持高速增长态势。

化学业务（WuXi Chemistry）：小分子D&M 高增长，TIDES 单Q2 显著提速。2026H1 WuXiChemistry 实现收入249.9 亿元，同比增长53.3%，经调整Non-IFRS 毛利率约56.4%（+7.4pp），持续成为公司最核心的增长引擎。①小分子药物发现服务（R）：过去12 个月成功合成并交付超过44 万个新化合物，2026H1 实现R 到D 转化分子155 个，持续为后端开发和生产业务引流。②小分子CDMO（D&M）：2026H1 实现收入149.9 亿元，同比增长72.7%；上半年新增699 个分子，截至2026 年6 月末，小分子D&M 管线达到3731 个项目，包括95 个商业化项目、94 个临床III 期项目、394 个临床II 期项目以及3148 个临床前和临床I 期项目。③TIDES业务：2026H1 实现收入72.6 亿元，同比增长44.3%，TIDES D&M 客户数同比增长39%，服务分子数量同比增长68%，随着多肽、寡核苷酸及复杂化学偶联物项目持续增长，TIDES 全年收入增长有望达到45%。

测试业务（WuXi Testing）：安全评价业务高速增长，新分子业务占比持续提升。2026H1 WuXiTesting 实现收入24.8 亿元，同比增长31.5%；经调整Non-IFRS 毛利率约38.6%（+11.3pp），收入增长和盈利能力均实现明显改善。其中，药物安全性评价业务收入同比增长42.8%，继续保持亚太行业领先地位；核酸、偶联药物、多特异性抗体及多肽等新分子业务延续强劲增长，收入占WuXi Testing 比重进一步提升至35%以上。

生物学业务（WuXi Biology）：体内外一体化能力持续强化，新分子业务稳健增长。2026H1WuXi Biology 实现收入13.9 亿元，同比增长11.2%；经调整Non-IFRS 毛利率约37.0%（+0.6pp）。公司持续强化体外综合筛选、体内药理学及跨区域协同服务能力，积极布局核酸、抗体偶联物及多肽等新兴治疗领域，新分子业务收入占比进一步提升至35%以上。

盈利预测与投资建议：考虑到公司各块业务强劲增长，我们预计2026-2028 年公司收入595.74、782.46 和1028.29 亿元（调整前2026-2028 年约521.35、600.65 和702.63 亿元），同比增长31.06%、31.34%、31.42%，归母净利润223.49、267.23 和330.52 亿元（调整前2026-2028年约174.86、207.80 和239.27 亿元），同比增长16.70%、19.57%、23.68%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项目转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。