平安银行(000001)：不良生成高位回落 营收利润边际改善

　　核心观点

平安银行9M25 营收、利润承压，但降幅均继续收窄。零售贷款不盲目追求规模，对公信贷补位，有效缓解信贷投放压力。资产端利率降幅明显收窄，负债成本持续优化助力息差边际企稳回升。资产质量稳定，不良生成明显改善。公司业务转型颇见成效，零售风险持续压降，但对公地产风险仍在暴露。期待政策支持下经济逐步复苏，助力公司更快度过业务转型“阵痛期”，实现基本面反转。

    　　事件

10 月24 日，平安银行发布2025 年三季报：9M25 年实现营业收入1006.68 亿元，同比减少9.8%（1H25：-10%），归母净利润383.39 亿元，同比减少3.5%（1H25：-3.9%）。3Q25 不良率1.05%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降8.9pct 至229.6%。

    　　简评

1、平安银行仍处于业务转型“阵痛期”，营收、业绩承压，但降幅持续收窄。平安银行9M25 实现营业收入1006.68 亿元，同比减少9.8%，降幅较上半年继续向上修复0.2pct。具体来看，有效信贷需求不足+公司业务转型下，平安银行扩表速度放缓，贷款规模基本保持稳定，息差边际改善，助力9M25 净利息收入同比减少8.2%，降幅较上半年（-9.3%）收窄1.1pct。中收方面，代理费率下调等负面因素影响逐步消退，资本市场火热下，公司大财富管理收入持续提升，助力9M25 中收降幅收窄至-0.1%，全年有望回归正增长区间。三季度以来债券市场高位波动，债券投资公允价值变动有所承压，叠加去年同期高基数，其他非息收入同比下降24.1%，明显拖累营收。

9M25 平安银行归母净利润383.39 亿元，同比减少3.5%，降幅较上半年继续收窄0.4pct。具体归因来看，拨备少提为最主要的贡献因素，正向贡献净利润6.02%；其他非息、息差收窄为主要拖累因素，分别负向贡献净利润4.4%、4.04%。

平安银行业务转型下，信用卡、消费贷等高风险资产持续清退，零售贷款规模同比下降，但季度环比有所提升，同时住房按揭、持证抵押等基石类业务占比继续提升，零售贷款结构进一步优化。展望全年，零售信贷投放仍有一定压力，在对公贷款有力补位下，预计全年贷款规模保持在0%左右增速。（接下文）

息差方面，清退高风险资产影响已部分释放，且存款挂牌利率下调+公司深挖投资理财、代发工资、支付结算等核心交易场景，推动活期存款沉淀，负债端成本大幅优化，助力息差边际改善，伴随挂牌利率下调红利持续释放，预计全年息差降幅能继续收窄。非息收入方面，资本市场持续升温+去年低基数，预计中收有望回到正增长区间；三季度债市高位波动下，其他非息明显拖累营收，但公司三季度浮盈兑现较少，为后续利润摆布预留了一定空间，预计全年其他非息的拖累程度能有所减弱。综合来看，转型“阵痛期”内预计平安银行全年营收仍继续承压。但随着中收持续改善、其他非息拖累减弱，营收降幅应能够收窄。资产质量稳定情况下，利润有望在小个位数降幅的基础上进一步收窄。

2、息差边际企稳回升，全年息差降幅有望收窄。公司3Q25 净息差为1.79%，季度环比提升3bps,同比下降8bps。9M25 净息差为1.79%，同比下降14bps，较1H25 下降1bp。资负两端来看，3Q25 生息资产收益率季度环比下降8bps 至3.4%，计息负债成本率季度环比下降13bps 至1.61%。展望全年，清退高风险资产影响逐步消退+负债端成本持续优化下，预计全年息差降幅能够有所收窄。

资产端，持续推进业务转型，筑牢长期发展基本盘；结构调优+压降高风险资产影响逐步消退，贷款利率降幅明显收窄。3Q25 平安银行资产同比增长0.36%，季度环比减少1.84%，其中贷款同比增长1.02%，季度环比增长0.27%；债券投资同比增长2.23%；同业资产同比减少7.29%；存放央行同比减少6.34%，相对低收益的同业和存放央行资产压降，资产结构有所优化。贷款结构来看，3Q25 平安银行零售贷款同比减少3.25%，季度环比增长0.19%，终结了零售贷款规模自3Q23 以来连续8 个季度压降的趋势，零售贷款信贷投放已现拐点。但公司不盲目追求规模，持续推进业务转型，其中信用卡、消费贷、经营贷规模分别较年初压降了7.9%、3%、3%，按揭贷款规模则较年初提升8.1%，住房按揭、持证抵押等基石类业务占比持续提升，为公司中长期业务健康发展筑牢基本盘。在零售贷款投放不盲目追求规模下，对公贷款形成有效补位，3Q25 企业贷款同比增长9.92%，季度环比增长1.59%，占比季度环比上升0.59pct 至45.73%。今年以来，平安银行在基建、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业贷款投放同比增长11.8%，新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款投放同比增长17.4%，对公客户数达93.57 万户，较年初增长9.7%，在当前公司战略转型的“阵痛期”，平安银行对公贷款有效补位，大幅缓解了公司在信贷投放上的压力。此外，3Q25 票据贴现同比大幅压降28%，季度环比压降13%，贷款结构明显优化，从而一定程度上缓解了资产端定价的压力。价格方面，受LPR 下调及主动压降高风险资产影响，3Q25 贷款收益率延续下行趋势。其中对公贷款利率季度环比下降7bps至3.02%，零售贷款利率季度环比下降18bps 至4.72%，总贷款利率季度环比下降8bps 至3.84%，贷款利率降幅明显收窄，预计公司高风险资产的压降已进入尾声，对利率的相关影响开始逐步消退。展望全年，零售信贷市场整体需求尚未见明显改善，在公司关注基石类业务不盲目追求规模的情况下，预计全年零售贷款投放仍偏弱。对公端三新、四基础产业增长迅速，实现有效补位，预计能够有力支撑全年信贷投放保持0%左右增速。

降息大环境+同业竞争激烈，预计平安银行资产端利率仍将保持下行趋势，但随着高风险资产压降步入尾声，后续资产端利率降幅有望逐步收窄。

负债端，个人日均活期存款提升+存款挂牌利率下调助力负债端成本优化，有力支撑了息差边际企稳回升。3Q25 平安银行存款同比增长0.6%，季度环比减少3.78%。其中企业存款同比增长0.55%，季度环比减少3.88%，占比季度环比下降0.07pct 至64%；零售存款同比增长0.68%，季度环比减少3.59%，占比季度环比上升0.07pct 至36%。日均存款结构方面，9M25 平安银行个人活期存款日均余额同比增长15.8%，预计主要是资本市场回暖下居民投资需求提升，带动个人活期存款沉淀。成本方面，得益于高成本存款到期续作及公司通过构建核心交易场景促进低成本存款沉淀，3Q25 平安银行企业、个人存款成本均季度环比下降12bps 至1.50%、1.76%，其中除零售活期成本接近0%，基本无继续优化空间外，对公活期、对公定期、零售定期存款成本分别季度环比下降7bps、13bps、12bps。总存款成本季度环比下降12bps 至1.59%，有力支撑息差边际企稳回升。展望全年，存款挂牌利率红利持续释放+低成本存款沉淀，公司存款成本仍有一定压降空间，预计负　　债端成本持续优化能够支撑净息差降幅收窄。

3. 不良生成明显改善，零售风险持续压降，部分存量对公房地产风险仍在暴露。3Q25 平安银行不良率为1.05%，同比下降1bp，季度环比持平。不良生成方面，3Q25 加回核销不良年化生成率为1.14%，同比下降54bps，季度环比大幅下降74bps，不良生成明显改善。拨备覆盖率为229.6%，同比下降21.6pct，季度环比下降8.9pct。前瞻指标方面，3Q25 平安银行关注率季度环比下降了2bps 至1.74%，潜在的风险压力逐步缓解。

分行业来看，3Q25 对公贷款不良率较年初上升16bps 至0.86%，主要是部分存量地产风险仍在暴露；零售贷款不良率较年初下降15bps 至1.24%，信用卡、消费贷风险明显压降。

重点风险领域来看，对公房地产风险仍在暴露。3Q25 平安银行地产贷款不良率较年初上升41bps 至2.2%。风险敞口方面，平安银行3Q25 表内房地产总风险敞口2662 亿元，季度环比小幅压降1.5%，对公房地产贷款规模季度环比减少1.2%至2270 亿元，其中开发贷707 亿元，占总贷款比重季度环比持平至2.1%。目前公司对公房地产风险仍在逐步暴露阶段，风险出清仍需时间。

业务转型颇见成效，零售资产质量明显改善，经营贷仍面临行业共性压力。3Q25 平安银行零售贷款不良率较年初下降15bps 至1.24%，其中信用卡、消费贷不良余额较年初分别大幅压降19%、16.6%，不良率分别下降31bps、19bps 至2.25%、1.16%，业务转型颇见成效。按揭不良余额较年初小幅提升3.5%，但整体不良率下降2bps 至0.45%。经营贷资产质量有所恶化，不良率较年初上升4bps 至1.06%，属于行业共性压力。

4、大财富管理业务收入保持两位数增速，AUM、客群规模实现稳健增长。平安银行9M25 财富管理收入39.79 亿元，去年同期低基数下，同比增长16.1%。其中代理基金、代理保险、代理理财收入分别同比增长7%、49%、13%，费率下调产生的负面影响已基本消退。客群经营方面，平安银行零售客户AUM、私行达标客户AUM 分别同比增长0.5%、1.3%至4.21 万亿、1.97 万亿；财富客户149.11 万户，私行客户10.33 万户，分别同比增长4.7%、10.4%，AUM、客群规模均保持稳健增长。展望全年，股市“慢牛”行情下，居民投资意愿持续提升、风险偏好逐步修复，叠加去年低基数效应，预计平安银行全年财富管理业务收入将保持两位数增长。

5、投资建议与盈利预测：平安银行9M25 营收、利润继续承压，受益于息差边际企稳回升、中收持续改善，降幅均有所收窄。资产端，高风险消费贷、信用卡贷款规模继续压降，住房按揭、持证抵押等基石类业务占比提升，筑牢长期发展基本盘；对公信贷补位，有效缓解信贷投放压力。降息大环境下，资产端定价下行趋势延续，但结构调优+压降高风险资产影响逐步消退，贷款利率降幅明显收窄。同时，存款挂牌利率下调叠加低成本存款沉淀，负债端成本持续优化，助力息差边际企稳回升。大财富管理收入保持两位数增长，助力中收继续改善。资产质量保持稳定，不良生成明显改善，战略转型加持下，零售风险明显压降，但对公房地产风险仍在暴露。展望全年，对公投放有效补位下，预计全年贷款规模保持在0%左右增速，净息差下行趋势延续，但降幅有望收窄。非息收入方面，资本市场持续升温，中收有望回归正增长区间，债市高位波动下，其他非息严重拖累营收，但三季度公司浮盈兑现较少，为后续利润预留了一定空间，预计全年其他非息的拖累程度能有所减弱。综合来看，预计平安银行全年营收、利润仍继续承压，但降幅有望进一步收窄。预计2025、2026、2027 年营收增速为-9%、-1.1%、2.3%，利润增速为-3%、0.4%、2.5%。平安银行因业务转型目前基本面仍处于筑底阶段，但转型成效已有所显现。期待在政策支持下经济能够逐步复苏，助力平安银行更快度过业务转型的“阵痛期”，实现基本面反转。公司当前股价对应0.48 倍25 年PB，对应25E 股息率5.1%，兼具红利属性及配置性价比，维持买入评级。

6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约　　风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。（5）厦门分行基金销售业务被证监会责令整改。