重庆银行(601963)：营收、利润均超预期 聚焦万亿规模新起点下的价值重估

事件：重庆银行披露2025 年三季报，9M25 实现营收117 亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润49 亿元，同比增长10.2%。3Q25 不良率季度环比下降3bps 至1.14%，拨备覆盖率季度环比基本持平248%。业绩表现超预期。

净利息收入驱动营收双位数高增，业绩大幅提速充分匹配高质量成长，既是意料之外，亦为情理之中：9M25 重庆银行营收同比增长10.4%（1H25 为7%），归母净利润同比增长6.4%（1H25 为5.4%），均大超前瞻中的预期（6.6%/6.4%），其中单季归母净利润同比增速超20%。从驱动因子来看，① 利息净收入高增是核心驱动，且其增速仍快于营收增速，这意味着三季报业绩提速不是“昙花一现”。9M25 利息净收入同比增长15.2%（1H25为12.2%），贡献营收增速11.3pct，其中规模增长贡献12.1pct，息差同比微降小幅拖累0.8pct。② 基数回落下非息收入拖累收窄。9M25 非息收入同比下滑3.7%（1H25 为下滑7.1%），拖累营收增速0.9pct。③ 拨备小幅负贡献利润，一方面源自增配债券下非信贷拨备同比多提，另一方面贷款较快增长也带动贷款拨备计提，负贡献利润增速2.9pct。

三季报关注点：① 区域强β成长逻辑继续兑现，总资产、贷款增速均超20%（且在重庆地区新增贷款市场份额或近20%）助力迈入“万亿城商行俱乐部”新台阶。而在此基础上，及时推动资本补充是继续匹配区域发展所需的必要条件。我们认为这既包含多措并举推动转债转股，也包括业绩继续有力释放支撑内生资本留存。② 息差同比基本持平、估算环比实现回升，预计一方面源自对公为主的贷款增长结构使得现阶段定价边际下行压力相对好于行业，另一方面存款成本更快下降有力支撑息差企稳。估算9M25 息差1.40%，其中3Q25 为1.43%（1H25 为1.39%）。③ 不良率延续下行，估算不良生成率环比改善，拨备覆盖率稳定约250%。3Q25 不良率环比下降3bps，估算年化不良生成率约0.5%。④ 三季度分红方案出台，参考去年节奏，分红派发或在2026 年初。三季度分红占前三季度归属普通股股东净利润比重为11.99%（去年同期为13.03%，2024 全年为30.01%）。

充分匹配重庆地区发展趋势，对公贷款驱动信贷逐季同比多增，此外增配AC 类债（地方债、企业债、国债等），资产规模迈入万亿关口。3Q25 重庆银行总资产同比增长24%，其中贷款同比增长20.4%（2Q25 为19.6%）。前三季度累计新增贷款超800 亿，同比接近翻倍，预计投放规模或在重庆地区排名第一（以上半年情况来看，重庆银行重庆地区贷款增量占重庆金融机构贷款增量近20%，存量市场份额较年初提升0.5pct 至约6%）。其中对公贷款新增860 亿，预计主要以重庆区域建设，以及成渝双城圈、西部陆海新通道等项目为主。此外，前三季度新增金融投资合计超560 亿，自去年下半年开始明显提速增长，以AC 类为主（主要由地方债和城投企业债等，以及国债等贡献）。我们相信，在区域强β、管理层高效赋能、业务骨干积极进位的多方合力下，站在万亿资产规模新起点，更大体量将赋予重庆银行在牌照申请、项目承接等方面诸多优势，“十五五”期间的高质量扩表同样会有更高目标。

对公为主的贷款增长结构使得定价下行边际趋缓，同时成本加速改善有力对冲，估算息差环比回升。估算9M25 重庆银行息差1.40%，同比微降2bps，环比1H25 回升1bp，其中估算3Q25息差为1.43%。以期初期末平均口径估算，3Q25 生息资产收益率环比上半年下降8bps 至3.53%，而付息负债成本率环比上半年下降15bps 至2.12%。考虑到目前重庆银行存款成本仍有进一步下行空间（1H25 存款成本仍约2.33%），伴随存量长久期存款重定价，成本更快下行有望继续支撑息差表现。

不良率延续下行，持续夯实拨备的总基调不变，确保资产质量稳扎稳打。3Q25 重庆银行不良率季度环比下降3bps 至1.14%，估算9M25 年化加回核销回收后不良生成率0.49%（9M24 估算约0.64%）。从风险抵补能力来看，在贷款较快增长基础上，保持拨备覆盖率平稳意味着更大力度的拨备计提，而重庆银行3Q25 拨备覆盖率环比基本持平248%，维持在稳定较好水平。

投资分析意见：以重庆发展为契机、以两大基本面确定性改善为预期差，叠加积极作为、明确目标的管理层有力加持，看好重庆银行估值继续修复，而营收业绩提速匹配成长表现就是最有力的阶段性验证，维持“买入”评级和行业首推组合。上调盈利增速预测，调高规模增速预期，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别为10.6%、11.4%、12.9%（原预测分别为7.6%、8.5%、10.5%），当前股价对应2025 年PB 为0.61 倍，维持“买入”评级。