长安汽车(000625)：新能源销量走强；期待新车周期和海外进展

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：3Q25 实现营业总收入422.4 亿元，同环比+23%/+10%；归母净利润7.6 亿元，同比+2%/-19%。扣非归母5.4 亿元，同环比+6%/-22%。

    　　发展趋势

新能源销量高增，海外业务走强。1-3Q25 公司实现销量208 万辆，同比+9.3%；其中海外和自主销量占比达22%/84%。3Q 销量71 万辆，同环比+25%/+7%。拆分来看，新能源新车周期走强，带动销量高增，同环比+83.5%/+2.1%达27 万辆；深蓝品牌受益于S09 新品，销量同环比+51%/+24%达9 万辆；阿维塔06新车等带动销量同环比+141%/-19%达3 万辆；启源Q07 等新车带动销量5.5 万辆，同比+50%/+7%。

毛利率稳定，降本控费持续，汇兑和海外扰动净利。3Q25 公司毛利率稳定，3Q 为15.7%，同比持平/环比+0.5ppt。公司控费持续，销管研费率分别为7.1%/2.5%/4.2%，同比+2.3/-0.7/-0.4ppt，其中销费率受新品上市增多略有提升，管费率继续降低。同时，公司供应链降本持续，我们预计4Q 有望更多计入报表。净利端环比下滑，主要受汇兑损益减少和海外库存处理影响，剔除上述因素，总体经营性利润维持稳定。

新品周期仍有催化，海外战略稳步推进。展望4Q，启源A06、启源Q05、深蓝L06 等新车加速上市，我们判断有望拉动新能源销量，从而带动阿维塔、深蓝和启源品牌进一步减亏；我们预计深蓝品牌有望26 年实现盈利。公司海外战略稳步推进，东南亚、中南美市场多区域加速导入新能源车型，公司计划到2030年海外销量达150 万辆。同时，公司加速泛AI 产业布局，计划2028 年量产下线人形机器人和发布首款载人飞行汽车产品。

    　　盈利预测与估值

维持25/26E 盈利预测55.0/73.4 亿元。维持跑赢行业评级，A/B股当前股价分别对应23x/8x 25E 和17x/6x 26E P/E。维持A/B股15.5 元/5.0 元目标价不变，分别对应28.0x/8.3x 25E 和20.9x/6.1x 26E P/E，较当前股价有22%/9%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源销量不及预期，海外销量不及预期。