明泰铝业(601677)：高端转型成果显现 单吨加工利润持续上行

　　事件：公司公告1-3Q2025 实现营收258.74 亿元同增9.38%；实现归母净利润14.04亿元同降0.49%；实现扣非归母净利润11.78亿元同增1.42%。

分季度来看，公司Q1-Q3 营业收入分别为81.24/88.75/88.74 亿元，分别同增13.07%/9.18%/6.39%；归母净利润分别为4.40/5.01/4.64 亿元，分别同比21.46%/-29.28%/35.94%。

Q3 产销量持续增长，单吨加工利润继续上行。2025 年前三季度公司实现铝板带箔及铝型材产量119.45 万吨同增8.6%，销量118.75 万吨同增8.2%；其中Q3 实现铝板带箔及铝型材产量38.88 万吨同增3.5%，销量40.14 万吨同增5.0%。盈利情况来看，公司3Q24-3Q25 单吨铝加工产品利润（按单季度利润总额/销量口径计算，包括铝板带箔及铝型材）分别为969.0/1004.9/1316.6/1394.9/1509.1 元。公司单吨加工利润环比持续上行，主要系1）高端转型推动加工费提升：前三季度公司新能源材料布局开始进入收获期，高端智能制造领域全铝立柱机器人推广工作初见成效，高附加值产品占比持续提升，同时公司鸿晟新材高端热处理设备一期已安装完成，进入调试及试生产阶段，未来有望显著提升公司在高端铝材及工业自动化核心部件领域的产能供给能力；2）绿色制造巩固低成本优势：前三季度公司持续促进再生铝产业再升级，积极布局屋顶光伏与能源优化，助力成本进一步节约；3）海外布局贡献利润：前三季度海外子公司订单较为饱满，后续有望带动利润提升。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入368.70/400.27/427.69 亿元，归母净利润19.54/22.06/24.29 亿元。10 月24 日收盘价对应PE 分别为9.4/8.3/7.5 倍，维持“增持”评级。