东阿阿胶(000423)2025年三季报点评：业绩符合预期 高成长且高分红

　　投资要点

事件：东阿阿胶发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收47.66 亿元(同比+4.41%，较上年同期调整后，下同)，归母净利润12.74 亿元(同比+10.53%)，扣非归母净利润11.55 亿元(同比+8.23%)；单Q3 实现营收17.16 亿元(同比+8.50%)，归母净利润4.56 亿元(同比+10.27%)，扣非归母净利润3.68 亿元(同比+0.06%)；业绩符合预期。

2025 年前三季度经营业绩实现高质量可持续增长，看好全年稳健向前。截至2025Q3 底公司应收账款与应收票据的周转天数为25.12 天，同比下降6.17 天，和同行业相比处于极低水平。我们预计在公司强大的品牌品种力与营销体系带动下，2025 年业绩有望实现较好的双位数增长。

毛利率基本稳定，利润增速超越收入增速有望持续。2025 年前三季度销售毛利率为73.69%，同比下滑0.44pct；销售/管理/研发费用率为35.17%/6.06%/3.05%，同比-2.60/-0.31/+0.98pct，销售费用率下降主要系公司优化费用投入，叠加销售收入增长所致。展望2026 年，受益于阿胶系列产品规模效应渐显和持续降本增效，我们预计公司毛利率有望持续提升，带动净利润增速持续超越收入增速。

完成中期分红，强化投资者回报。公司2025 年上半年利润分配方案为：以目前公司总股本股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币12.70 元（含税），现金红利总额为人民币8.17 亿元，占2025 年上半年归属于上市公司股东净利润的99.94%。我们预计公司在优秀的经营数据与强大的经营信心下，有望持续以高比例、高频次向股东分红，强化投资者回报。

维持“买入”评级。我们预计2025-2027 年归母净利润18.00/21.96/26.46 亿元，同比增长15.61%/22.01%/20.48%，EPS为2.80/3.41/4.11元，对应PE17.12x/14.03x/11.65x。考虑到公司是老字号滋补中药龙头，核心产品集采降价可能性低，第一期限制性股票激励计划激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。