招商公路(001965)2025年三季报点评：Q3业绩略增 财务费用压降效果显著 持续看好公司公路行业ETF增强属性

公司公告2025 年三季度报告：1）2025 年前三季度，公司实现营业收入87.03亿元，同比下降4.12%；归母净利润40.12 亿元，同比下降3.56%；扣非后归母净利润39.44 亿元，同比下降4.55%。2）分季度看，2025Q3，公司实现营业收入30.4 亿元，同比下降1.7%；归母净利润15.09 亿元，同比增长3.91%；扣非后归母净利润14.58 亿元，同比增长1.05%。2025Q1、Q2 公司分别实现营业收入28.03、28.6 亿元，同比分别-7.24%、-3.45%；归母净利润13.29、11.75亿元，同比+2.74%、-16.98%；扣非后归母净利润13.23、11.64 亿元，同比分别+2.35%、-16.7%。3）经营效率：2025Q3，公司毛利率34.55%，同比下降5.48pct；期间费用率18.91%，同比下降1.49pct。2025 年前三季度，公司毛利率34.19%，同比下降3.77pct；期间费用率20.04%，同比下降1.26pct。

财务费用压降成果显著。受有息负债规模减少以及借款利率下调等因素综合影响，2025Q3 公司财务费用同比下降18.52%至3.52 亿元，是公司Q3 归母净利润增长的重要原因。2025 年前三季度公司财务费用较上年同期累计压降2.2亿元。

内生外延增长路径清晰。内生增长方面，公司正积极做好存量路产改扩建，京津塘高速改扩建项目正有序推进；外延并购方面，公司聚焦优质资产投资并购，上半年完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3 公里，同时持续跟进多个优质储备项目。

持续看好公司公路行业ETF 增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性，连续多年并购优质路产保障业绩提升。2）提高分红、重视股东回报。从2018 年至今，招商公路现金分红比例由40.13%提高至2024 年的53.44%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。2017-2024 年，招商公路每股现金股利CAGR 为10%。

3）优质路产凸显防御属性。公司主控路产均位于核心路段，10 年内到期的主控路段仅5 条，核心路产京津塘高速公路进行改扩建。

投资建议：1）盈利预测：基于公司2025 年前三季度业绩，我们小幅调整公司2025-27 年盈利预测至54.9、57.9、61.1 亿元（原值为56.0、59.6、63.5 亿元），对应EPS 分别为0.8、0.85、0.90 元，PE 分别为13、12、12 倍。2）目标价：

公司22-24 年分红比例均为53%，若假定维持该分红比例，26 年按照分红比例53%计算，以3.5%股息率定价，目标价12.86 元，预期较现价25%空间，强调“推荐”评级。