科大讯飞(002230)：讯飞星火全栈国产化 产业生态持续加强

　　事项：

10 月21 日，公司发布2025 年三季度报告：单三季度实现营业收入60.78 亿元，同比增长10.02%；归母净利润1.72 亿元，同比增长202.40%；扣非净利润2623.89 万元，同比增长76.50%。年初至报告期末，营业收入累计169.9 亿元，同比增长14.41%。

    　　评论：

营收稳健增长，利润改善明显。2025 年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%，其中单Q3实现营业收入60.78 亿元，同比增长10.02%，延续稳健增长态势；利润方面，2025 年前三季度归母净利润为-6,667.54 万元，同比大幅减亏80.60%，2025Q3 单季度实现归母净利润1.72 亿元，同比增长202.40%；扣非净利润亦改善明显，2025Q3 达2,623.89 万元，同比增长76.50%，显示主营业务盈利能力持续增强。盈利能力方面，2025 年前三季度毛利率为40.28%，成本控制相对稳定；费用方面，研发、销售、管理费用率合计约43%，基本持平，整体费用结构趋于稳定。

现金流大幅改善，资本结构预计优化。2025 年前三季度，经营性现金流量净额为1.23 亿元，同比增长114.94%，主要受益于销售回款增加及政府补助现金流入提升；投资活动现金净流出22.38 亿元，主要因持续加大算力平台与研发支出投入。投融资方面，公司于2025 年审议通过向特定对象发行A 股股票预案，拟募集资金不超过40 亿元，用于星火教育大模型、算力平台及补充流动资金，资本实力有望进一步增强。

大模型持续领跑，生态加速构建。2025 年，“讯飞星火”在国产算力底座上实现重大突破。1）7 月25 日发布基于全国产算力训练“讯飞星火X1”升级版，对标OpenAI o3，在数学、推理、文本生成等关键能力上保持业界领先，幻觉治理准确率显著优于主流模型。同时，底座多语言能力扩展支持130 多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力；2）9 月17 日，发布专为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，成为纯国产化软硬件支撑的东盟多语言通用大模型。2025 年前三季度，公司大模型相关项目中标金额稳居行业第一，Q3 中标金额达5.45 亿元，为第二至第五名总和的1.88 倍；开发者生态持续扩张，新增开发者超122 万，其中大模型开发者新增69 万，赋能效率加速提升。

投资建议：公司是中国AI 国家队核心企业，依托“讯飞星火”大模型在国产算力上全栈自主可控优势，持续巩固教育、医疗等行业领先地位。根据三季报表现我们进行了重新预测， 预计公司2025-27 年营业收入分别为280.83/331.51/392.93 亿元（2025-2026 前值为279.64/314.71 亿元），对应增速20.3%/18.0%/18.5%；归母净利润为9.17/14.41/18.01 亿元（2025-2026 前值为8.01/13.36 亿元），同比分别为63.8%/57%/25%，维持“强推”评级。