顾家家居(603816)：经营稳健 业绩符合预期

　　报告摘要

事件：顾家家居发布2025 三季报。前三季度，公司实现营收150.1 亿元，同比+8.8%；实现归母净利润15.4 亿元，同比+13.2%；扣非净利润13.9 亿元，同比+13.9%。单季度看，Q3 营收52.1 亿元，同比+6.5%；归母净利润5.2 亿元，同比+12%；扣非净利润4.9 亿元，同比+11.5%。业绩符合预期，内外贸经营稳健。

经营效率提升&规模效应释放，盈利持续改善。前三季度，公司实现毛利率32.38%（+0.5pct.），归母净利率10.25%（+0.4pct.），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/1.59%/2.08%/-0.14%，同比-0.3pct./-0.56pct./+0.25pct./-0.29pct.。单季度看，Q3 毛利率为31.42%（+1.62pct.），归母净利率9.94%（+0.49pct.）。

受益于内贸占比提升、经营效率提升、外贸盈利爬坡，公司盈利持续改善，看好Q4 趋势延续。

分渠道：内外贸增长环比略有回落，整体依旧稳健。分渠道看，1）内销：上半年收入同比+10.6%，我们估算Q3 内贸中单增长。2）外销：上半年收入同比+9.5%，我们估算Q3 外贸低单增长。

分产品：内销沙发增长提速，外贸卧室产品业务持续复苏。1）沙发：上半年收入同比+14.7%，我们估算Q3 内销沙发增长提速，功能沙发放量趋势不变。2）卧室产品：上半年收入同比+10.4%，我们估算Q3 卧室产品内销增速回落，但外贸持续复苏。3）定制家具产品：上半年收入同比+12.55%，我们估算Q3 定制产品低单增长。

投资建议：积极关注在拓品&管理优化下内生经营改善的低估企业，提示软体龙头估值修复机会。顾家家居是国内软体家居龙头，内贸坚持以“一体两翼，双核发展”为战略核心，聚焦整家战略与软体创新。同时，坚定全球化布局，外贸盈利持续爬坡。我们预计公司2025-2027 年有望实现收入200、217、235 亿元，分别同比增长8%、8%、8%，实现归母净利润19.3、21、23 亿元，分别同比+36%、+9%、+9%（考虑Q3 内销增速边际回落，调整盈利预测，2025-2027 年前次预测值收入为201、218、237 亿元；归母净利润为19.5、21.2、23.2 亿元），EPS为2.35、2.56、2.80 元，维持“买入”评级。