中国电信(601728)：25Q3经营业绩稳健 战新产业规模拓展

2025 年10 月21 日，中国电信发布第三季度报告，公司经营业绩稳健，25Q3实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%；归母净利润308亿元，同比增长5.0%，利润增速显著高于营收增速，核心功能进一步增强、核心竞争力持续提升。

公司营收保持稳健，移动及宽带用户数实现净增。2025 年首三季度，公司实现营业收入3943 亿元（yoy+0.6%）。其中通服收入3662 亿元（yoy+0.9%）；分季度看，第三季度公司营收为1248 亿元（yoy-0.9%），通服收入1171 亿元（yoy-0.4%）。移动业务方面，25Q3 移动用户数达4.37 亿户，净增1267万户；其中5G 网络用户数达2.9 亿户，渗透率提升至66.9%。宽带业务方面，25Q3 宽带用户增至2 亿户，净增305 万户，千兆宽带用户渗透率约31%。

战新业务规模增长，收入实现较高增速。25Q3 公司新业务保持高增，IDC 收入275 亿元（yoy+9.1%），增速较25H1 进一步提升；安全收入达126 亿元（yoy+12.4%），智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6%。公司以第一科技“息壤”为核心，构建完成智能云体系，并基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务，加速推动业务融智升级。

数字赋能成本管控良好，盈利能力持续提升。利润端，2025 年前三季度归母净利润308 亿元（yoy+5.0%），扣非后归母净利润287 亿元（yoy+0.04%）；分季度看，第三季度归母净利润77.56 亿元（yoy+3.6%），扣非净利润69.76亿元（yoy-0.41%），盈利能力稳步提升。成本端，公司持续强化AI 赋能推进降本增效，费用结构逐步优化。其中，折旧及摊销779 亿元（yoy+4.4%），占通服收入比重21.3%（yoy+0.7pct）；网络运营及支撑为1149 亿元（yoy-3%），占通服收入比重31.4%（yoy-1.2pct）；销售、一般及管理费用为493 亿元（yoy+1.5%），占通服收入比重13.5%（yoy+0.1pct）；人工成本为752 亿元（yoy-0.3%），占通服收入比重20.5%（yoy-0.3pct）。报告期内，公司聚焦网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全等方向，加强关键核心技术攻关，25Q3 研发费用91 亿元（yoy+4.4%），为新业务发展奠定坚实基础。

经营现金流持续回暖。25Q3 公司经营性现金流达873 亿元（yoy-10.4%），其中第三季度实现正增长，公司自由现金流同比转正至425亿元（yoy+9.0%），回暖趋势延续。应收账款方面，25Q3 应收账款小幅上升至693 亿元（yoy+17.2%），预计在四季度将随项目验收与回款节奏加快而改善。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为347 亿元、364 亿元、380 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为18.2 倍、17.3 倍、16.6 倍，PB 分别为1.4 倍、1.3 倍、1.3 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex 投入不及预期的风险。