方盛制药(603998)：中药创新药夯实稳健增长趋势

公司公告1-3Q25 收入、归母净利、扣非净利12.5、2.7、2.1 亿元（-7%、+18%、+31% yoy），其中3Q25 收入、归母净利、扣非净利4.2、1.0、0.7亿元（-4%、+8%、+36% yoy）。前三季度受到部分品种集采降价影响收入有所下降，随着秋冬季来临我们看好公司全年收入前低后高。公司2020年启动归核化战略、聚焦创新中药，我们看好中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升，维持“买入”评级。

骨科与心脑血管：藤黄平稳，心脑双位数增长，玄七大幅增长1）骨科1-3Q25 收入3.0 亿元，同比基本持平：藤黄健骨片因去年下半年湖南跟标、价降量升，我们预计2025 年收入平稳；玄七健骨受益于加大覆盖（1-3Q25 新增覆盖公立医疗机构超400 家）与国谈身份，销量同比大幅增长，我们预计2025 年收入增长超50%至1.7 亿元、长期成为5~10 亿大品种；2）心脑血管1-3Q25 收入4.3 亿元（+14% yoy），主因依折麦布与血塞通抓住集采机遇并积极拓展第二终端，我们预计25 年收入双位数增长。

    　　儿科与呼吸系统偏弱，秋冬期待好转

1）儿科1-3Q25 收入1.1 亿元（-18% yoy）：小儿荆杏持续加大覆盖（1-3Q25新增覆盖公立医疗机构超300 家），但因呼吸道发病率降低，销量同比有所下滑，我们预计随着秋冬呼吸用药增加，小儿荆杏四季度有望好转，未来期待成人适应症（预计2026 年获批）及第二终端第三终端的增量拓展；2）呼吸科1-3Q25 收入0.7 亿元（-60% yoy）：独家、医保、基药品种强力枇杷膏因季节疾病谱变化大幅下滑，全年表现须观望四季度用药需求。

    　　推进中药创新药研发

公司持续推动创新中药研发，截至10M25:1）养血祛风6M25 获批，我们预计2025 年国谈，有望成为10 亿元大品种；2）健胃祛痛与小儿荆杏成人适应症处于临床三期，蛭龙通络取得临床二期报告、即将进入三期；3）香芩解热、紫英、妇科止血消痛获批IND，益气消瘤处于IND。

    　　维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预计公司2025-27 年归母净利3.1/3.7/4.4 亿元，给予2026 年PE 估值19x（参考可比公司均值19x），目标价15.84 元（前值15.32 元，基于25 年3.1 亿利润和22x PE），维持“买入”评级。