亚联机械(001395)季报点评：优秀格局支撑较高利润率 海外市场空间广阔

业绩持续释放，符合预期。2025 年前三季度公司实现营收5.4 亿元，同比下降12.7%；归母净利润1.4 亿元，同比增长10.8%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长10.7%。单三季度公司营收1.6 亿元，同比下降6.8%，环比下降4.1%；归母净利润0.4 亿元，同比下降7.0%，环比增长0.6%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长0.4%，环比增长1.2%。公司业绩符合预期。

利润率持续改善。前三季度公司毛利率39.3%，yoy+8.0pct；净利率25.8%，yoy+5.5pct。单三季度公司毛利率41.6%，yoy+7.3pct，qoq+3.5pct；净利率25.1%，yoy-0.1pct，qoq+1.2pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6/5.8/4.7/-0.9%，合计12.1%，同比增加2.0pct；单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0/5.5/6.8/0.1%，合计14.4%，同比增长4.5pct，环比增长0.8pct。公司单季度利润率总体改善，盈利能力进一步增强。

行业格局优秀且稳固，利润率持续维持高位。公司是我国连续平压纤维板和连续平压刨花板领域的头部企业，公司所处行业格局优秀，CR3 超过90%，公司为头部企业中仅有的国产企业。在2017 年至2023 年国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，公司市场占有率分别为48.08%和28.72%，市占率分居第一和第二名。板材设备尤其是连续压机的集成化、定制化、技术密集、精度要求高，行业维持较高的进入壁垒。优秀的格局是公司维持高利润率的重要原因。

出海维持较高景气，海外市场空间广阔。公司海外订单呈现加速扩张态势。截至2024 年底，公司已累计与韩国、印度、俄罗斯、印尼、巴基斯坦等国家客户签订18 条生产线订单。海外生产线订单增量显著提速，2021 年前合计签约 6 单，2021-2023 年新增7 单，2024 年海外新签5 单。海外新兴市场国家同时受到刨花板渗透率提升，以及城镇化率提升的双重提振，需求持续增长可期。我们看好公司快速开拓海外市场，海外订单或将为公司提供较强成长性。

投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.96、2.32、2.70 亿元，对应PE22、18、16 倍，维持公司增持评级。