保利发展(600048)2025年三季报点评：收入利润下滑 投资深耕核心

事件：公司发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现收入1737.22 亿元，同比下降4.95%；前三季度归母净利润19.29 亿元，同比下降75.31%；基本每股收益0.16 元，同比下降75.28%。

收入小幅下滑：公司2025 年前三季度实现营业收入1737.22 亿元，同比下降4.95%，归母净利润19.29 亿元，同比下降75.31%。利润下滑幅度较大，主要受到行业和市场波动影响，结转项目盈利能力下降。从毛利率看，2025 年前三季度公司毛利率为13.37%，较去年同期下滑2.55pct。从减值看，2025年前三季度信用减值损失0.65 亿元。从投资收益看，2025 年前三季度投资净损失为1.47 亿元，去年同期为投资净收益16.38 亿元。从费用管控看，2025年前三季度，公司销售费用率和管理费用率分别为2.73%、1.65%，分别较去年同期提高0.34cpt、下降0.16pct。

销售量减价升：2025 年前三季度，公司实现销售面积1010.42 万方，同比下降25.13%，销售金额2017.31 亿元，同比下降16.53%；对应的销售均价为19965 元/平米，同比增长11.49%。公司持续深耕核心区域，销售实现量减价升。2025 年前三季度公司新增计容面积290 万方，获取成本603 亿元。从区位看，新获地块均位于38 个核心城市，其中51%投资金额位于一线城市的核心区域核心板块。2025 年前三季度的新开工面积为512 万方、竣工面积1812万方，分别同比下降40.19%、12.12%。

融资渠道通畅：截至2025 年三季度末，公司资产负债率73.27%，较2024 年末下降1.08pct；从资金回笼看，2025 年前三季度公司实现销售回笼1941 亿元，回笼率为96%。从融资看，2025 年10 月发行中票，募集人民币30 亿元，其中三年期中票募集融资5 亿元、五年期中票募集融资25 亿元。

投资建议：公司收入小幅下滑，受到行业和市场波动影响，利润下降。公司持续深耕核心区域，销售实现均价提高；新增项目均位于核心城市。财务上资金回笼率高、融资渠道保持通畅。公司是行业龙头，头部央企维持投资，并保持稳健经营。基于此，我们预测公司2025-2027 年归母净利润为21.20 亿元、23.54 亿元、33.96 亿元，对应EPS 为0.18 元/股、0.20 元/股、0.28 元/股，对应PE 为42.41X、38.19X、26.47X，维持“ 推荐”评级。