学大教育(000526)2025年三季报点评：合同负债快速增长 个性化龙头动力十足

　　事件：2025 年1-9 月公司实现营业收入26.13 亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31 亿元，同比增长31.52%；EPS 为1.95 元/股，同比增长30.53%。

个性化龙头快速成长，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头企业，个性化学习中心超过300 所，覆盖100 余座城市，专职教师超过5200 人，线上线下互补教学。2025 年1-9 月公司实现营业收入26.13 亿元，同比增长16.30%。

同时，公司业绩持续释放。2023-2025 年1-9 月公司归母净利润分别为1.54 亿元、1.80 亿元和2.31 亿元，分别同比增长1035.24%、16.84%和31.52%。

盈利能力显著提高，费用控制整体良好。2025 年1-9 月公司毛利率33.86%，同比下降1.12pct，环比下降0.7pct；净利率8.67%，同比提高0.97pct，环比提高2.34pct。同时，公司费用控制整体良好。2025 年1-9 月公司期间费用率为23.42%，同比下降1.9pct，环比下降2.26pct；其中管理费用（含研发）率为14.67%，同比下降2.82pct，环比下降2.31pct；销售费用率为7.17%，同比提高1.12pct，环比提高0.39pct。

负债率持续降低，现金流相对较好。截止2025 年9 月末，公司总资产、总负债分别为42.32 亿元、32.63 亿元，分别同比增长9.76%、6.51%；资产负债率为77.09%，同比下降2.35pct，环比下降1.95%；剔除预收款资产负债率为45.14%，同比下降4.37pct，环比下降5.66pct。同时，公司现金流相对较好。

2025 年1-9 月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为112.24%，同比下降2.19pct，环比提高3.73cpt；经营性净现金流7.62 亿元，同比增长10.35%，环比增长14.25%。

市场开拓持续加码，合同负债再创新高。公司是个性化教育龙头企业，持续加大市场开拓，助力未来成长。2025 年1-9 月公司销售费用1.87 亿元，同比增长37.5%。公司市场开拓成效显著，截止2025 年9 月末，公司合同负债达到12.04 亿元，同比增长22.48%，较2025 年6 月末合同负债增长101.68%，公司合同负债余额创下历史新高。合同负债的高速增长增强了公司业绩弹性和确定性，个性化教育龙头未来发展动力十足。

投资建议：预计2025-2027 年公司营业收入分别为32.23 亿元、37.17 亿元和40.88 亿元，EPS 分别为2.02 元、2.50 元和2.89 元，对应动态PE 分别为22 倍、18 倍和15 倍。公司是个性化教育龙头，盈利能力显著提升，业绩持续释放。同时，公司加大市场开拓，合同负债快速增长，助力未来成长。另外，公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合三业大务业，务值得期待。我们看好公司未来成长性，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。