华阳集团(002906)2025年三季报点评：业绩持续高增 智能化硬件渗透率持续提升

　　事件概述

公司近日发布2025 年三季度报告，2025Q3 单季度实现营收34.80 亿元，同比+31.43%；归母净利2.20 亿元，同比+23.74%；扣非归母净利2.17 亿元，同比+24.61%。2025 年前三季度实现营收87.91 亿元，同比+28.50%；归母净利5.61 亿元，同比+20.80%；扣非归母净利5.40 亿元，同比+19.65%。

1、营收延续高增，汽车电子与精密压铸双轮驱动。

    　　2025Q3 公司营收34.80 亿元，同比增长31.43%、环比增长18.32%。分业务看：1）汽车电子：

HUD、VPD、域控等核心产品持续发力。创新产品VPD 在小米SU7 上实现全球首发量产，成为全新增长引擎。2）精密压铸：上半年营收同比增长超40%。

    　　2、毛利率下滑系产品结构影响，研发投入持续加码。

1）毛利率：2025Q3 公司毛利率18.93%，同比下滑2.13pct、环比下滑0.57pct，主要受产品结构变化及行业竞争影响，但毛利率仍维持高双位数水平。2）费用率：公司持续加大研发投入，2025Q3 研发费用2.55 亿元，同比增长32.81%，为技术创新提供保障。3）净利率：受毛利率波动影响，2025Q3 归母净利率6.38%，同比略有下降。

    　　3、客户结构持续优化，全球化布局加速推进。

1）客户结构：2025 年上半年前五大客户占比均衡，有效分散经营风险；长安、北汽、小米、Stellantis 集团、小鹏、蔚来等客户营业收入大幅增长。2）全球化拓展：公司持续突破国际及合资品牌，获得大众、Stellantis、现代、福特等多个项目定点。3）产能布局：公司加速推进泰国、墨西哥子公司设立，以支持全球客户交付并提升供应链安全。

    　　4、技术创新引领，VPD 与域控打开新空间。

1）VPD：该产品融合了公司在屏显和光学领域的技术积累，在小米SU7 上成功量产后市场反馈良好，正与国内外多家主机厂洽谈新项目。2）座舱域控平台：推进高通、芯驰、瑞萨、联发科等多平台座舱域控制器解决方案，技术平台布局全面，满足不同客户需求。

    　　投资建议

公司是国内汽车电子龙头，VPD、HUD 等核心产品持续放量，智驾域控等创新产品打开新的增长空　　间，客户结构优化与全球化布局保障长期发展。基于产品结构变化、竞争加剧影响，我们下调盈利预测。预计2025-2027 年营收为132.05、163.71、196.72 亿元（此前为127.55、158.13、190.01 亿元），归母净利润为8.03、10.41、12.90 亿元（此前为8.81、11.49、14.58 亿元），EPS 为1.53、1.98、2.46 元（此前为1.68、2.19、2.78 元）。2025 年10 月27 日收盘价为30.59元，对应PE 为20.00、15.42、12.45 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

市场竞争加剧、销量不及预期、原材料价格波动风险等。