新集能源(601918)季报点评：电力业务发力 三季度业绩环比大幅改善

新集能源发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入90.10亿元，同比下降1.95%；归母净利润14.77 亿元，同比下降19.06%；扣非归母净利润14.82 亿元，同比下降17.05%。单季度看，2025Q3 营业收入31.99 亿元，同比下降0.16%，环比增长10.25%；归母净利润5.56 亿元，同比下降14.24%，环比增长43.12%。

煤炭：量价环比增长，成本控制提升煤炭毛利率。2025 年三季度公司实现商品煤产量474.35 万吨，同比+4.86%，环比-4.14%；商品煤销量503.48 万吨，同比+7.53%，环比+4.23%，其中对外商品煤销量311.12 万吨，同比+9.22%，环比-9.88%，对内商品煤销量192.35 万吨，同比+4.903%，环比+39.60%。

价格方面，三季度公司商品煤平均售价513 元/吨，同/环比-8.0%/+3.0%，其中对外平均销售价格498 元/吨，同/环比-9.83%/+4.13%，对内平均销售价格538 元/吨，同/环比-5.0%/-1.9%。成本方面，2025 年三季度公司商品煤单位生产成本328 元/吨，同/环比-4.83%/-0.66%；三季度公司商品煤毛利率36.11%，同比减少2.12pct，环比增加2.35pct。

电力：发售电量环比大幅增长，电力业务表现亮眼。得益于公司板集电厂二期建成投产以及迎峰度夏的需求旺季，2025 年三季度公司发电量43.65 亿千瓦时，同比+9.29%，环比+43.44%，上网电量41.02 亿千瓦时，同比+9.01%，环比+43.83%。2025 年前三季度公司平均售电价格0.3715 元/千瓦时，同比-8.45%，与上半年平均售电价格基本持平，发售电量实现较大增幅，盈利环比修复。

存量提效+增量转型，煤电联营成长可期。公司煤炭业务增长主要靠当前现有存量煤矿提效，此前因政策调整退出的杨村煤矿已启动复建工作，相关手续正在完善中。电力业务方面，安徽省火电集中度高，且近年来随着省内新兴产业蓬勃发展，用电需求高速增长，用电量增速持续高于发电量增速，省内供需格局较好，短期内火电电价和利用小时数或相对坚挺。截至2025 年三季度，公司控股在运电站装机334.4 万千瓦，在内部稳定长协煤供给保障下，公司火电机组盈利表现突出。当前公司控股在建电厂包括上饶电厂、滁州电厂和六安电厂，装机容量合计464 万千瓦，预计将于2026 年投产，投产后公司装机量将增长138.8%，新电厂投运后公司整体盈利水平有望显著提升。

维持 “增持”投资评级。公司为安徽煤电一体化企业，煤炭产销量稳定增长，2026 年在建机组投产后有望大幅增厚业绩。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.37/22.86/24.26 亿元，同比-14.9%/+12.2%/+6.1%；当前公司股价对应PE 为9.0/8.0/7.6 倍，给予“增持”评级。