天目湖(603136)季报点评：25Q3收入降幅环比收窄 动物王国项目终止实施

事件：10 月26 日，公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营收3.86 亿元/同比-4.65%，归母净利润0.83 亿元/同比-2.54%，扣非归母净利润0.81 亿元/同比-2.58%。其中，25Q3 实现营收1.40 亿元/同比-1.23%，归母净利润0.29 亿元/同比-13.19%，扣非归母净利润0.28 亿元/同比-13.29%。

营销发力带动Q3 收入降幅收窄，利润率有所影响。25Q3，1）收入：同比-1.23%至1.40 亿元，环比25Q2 的-9.82%降幅收窄。2）主要财务比率：毛利率为54.0%，基本同比持平；销售/管理/财务费用率分别为11.9%/11.4%/-1.4%，同比+5.8/-1.3/-0.1pct。公司精准把握如“苏超”在内的市场热点与消费趋势，策划并执行一系列线上线下整合营销活动，带动Q3 旺季收入降幅收窄，但销售费用率显著提升，致使归母净利率同比-2.8pct 至20.4%。

动物王国项目终止实施，关注其他项目推进贡献。1）9 月18 日，因外部客观条件及行业环境变化，公司公告参股公司动物王国公司决定终止动物王国项目的实施，相关配套项目及全部运营一并终止。2）其他项目仍在积极推进：①新项目建设，南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划推进；②存量项目升级，御水温泉核心产品及配套设施的提档升级工程、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造工程均按期顺利实施；③储备项目规划，御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成；④资本运作路径优化，公司持续梳理并优化资本运作策略，积极寻求与公司战略契合的优质资源与合作机会，为未来价值提升和可持续发展储备动能。

投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的旅游产业链。当前外部环境影响下，客流有所承压，动物王国项目终止预计对后续年份业绩贡献产生一定负面影响。但公司已与国资强强联手，打造溧阳全域旅游新标杆，在存量项目的优化创新和新项目的推进上仍将持续发力。预计2025-2027 年公司营业收入分别为5.2/5.7/6.2 亿元，归母净利润分别为1.0/1.3/1.4 亿元，当前股价对应PE 分别为30x/25x/22x，维持“买入”评级。