新集能源(601918)：煤、电齐改善 发电业务增长可期

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营收90.1 亿元（-2.0%），归母净利润14.8 亿元（-19.1%）；其中2025Q3 公司实现营收32.0 亿元，同比-0.2%，环比+10.3%，归母净利润5.6 亿元，同比-14.2%，环比+43.1%。

煤炭业务：三季度价涨本降，盈利明显改善。2025Q3 公司原煤产量561 万吨，同/环比+7.9%/-0.9%；商品煤产量474 万吨，同/环比+4.9%/-4.1%；商品煤销售量503 万吨，同/环比+7.5%/+4.2%，其中对外销售311 万吨，同/环比+9.2%/-9.9%。2025Q3 公司吨煤售价513 元/吨，同/环比-45/+15 元/吨，吨煤成本328 元/吨，同/环比-17/-2 元/吨，吨煤毛利185 元/吨，同/环比-28/+17 元/吨；煤炭销售毛利9.3 亿元，同/环比-6.5%/+14.8%。

    　　电力业务：三季度需求旺季，发电量环比大幅增长，平均上网电价改善。

2025Q3 公司发/上网电量分别为44/41 亿千瓦时，同比+9.3%/+9.0%，环比+43.4%/+43.8%；平均上网电价0.371 元/千瓦时，同/环比-7.0%/+1.0%。项目进展方面，截至2025 年9 月末，公司煤电项目正在按计划有序推进，上饶电厂项目1 号机组完成发电机定子就位、转子穿装、汽轮机扣盖等工作，2 号机组完成锅炉水压试验，厂用电受电完成；滁州电厂项目2 号机组完成汽轮机扣盖、锅炉水压试验，1 号机组锅炉正在准备水压试验，厂用电受电完成；六安电厂项目1 号机组完成DCS 受电、冷却塔筒壁结顶、主厂房屋面断水，正在准备水压试验，2 号机组完成冷却塔筒壁结顶；新能源项目亳州市利辛一期风电项目工作已完成80%，预计2025 年年底实现并网发电。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力。预计2025-2027 年归母净利润19.6/24.8/26.3 亿元，对应PE 为8.4/6.6/6.3，维持“优于大市”评级。