凌云股份(600480)：Q3业绩稳健向上 新业务布局加速推进

　　事件概述

公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入140.70 亿元，同比+5.41%；实现归母净利润5.88 亿元，同比+17.47%；扣非归母净利润5.04 亿元，同比+16.37%。其中，2025Q3单季度实现营收48.09 亿元，同比+9.05%；实现归母净利润1.55 亿元，同比+52.86%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比+60.70%。

1、营收稳健增长，盈利能力显著提升。

2025 年前三季度公司营收实现稳健增长，Q3 单季度归母净利润同比大幅增长52.86%。利润端的高速增长主要得益于汇率变动带来的汇兑损失同比降低，尽管公司德国子公司WAG 仍处于减亏扭困阶段，但国内业务的强劲表现有效支撑了整体盈利水平的提升。

    　　2、核心业务订单饱满，新客户拓展成果显著。

公司汽车零部件主业保持强劲发展势头，上半年累计定点新项目526 个。其中，汽车金属板块定点项目161 个，优质客户占比86.99%，保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比89.97%。汽车管路系统定点项目365 个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。

    　　3、新兴业务多点开花，打开第二成长曲线。

公司积极布局新业务，打造新增长点。1）机器人传感器：牵头联合攻关的“揭榜挂帅”任务取得实效，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，多项基础预研项目同步推进中，力传感器车间已建成专业生产线，完成产业平台建设方案。2）液冷业务：在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。3）汽车线控转向：开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体系开发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段。

    　　4、全球化布局稳步推进，海外市场未来可期。

公司持续推进全球化战略。深入推进德国WAG 扭亏脱困措施实施，主要生产单元运行情况向好，经营质量持续改善，减员进展顺利，人工成本同比大幅减少。深入推进墨西哥WAM 运营管理提升，完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设，增资到位改善资本结构和负债结构，保障项目顺利量产，重点运营指标持续改善。摩洛哥建厂项目稳步推进，已完成商务部备案、公司核名和厂址选定等工作，目前正在全力推进公司注册设立。

    　　投资建议

公司作为国内汽车零部件龙头，核心业务稳健增长。同时，公司前瞻性布局机器人传感器、数据中心液冷、线控转向等新兴业务，第二成长曲线逐步清晰。行业竞争加剧，毛利率短期承压。基于此，下调盈利预测。我们预计公司2025-2027 年营收为207.42、225.66、242.58 亿元（此前为214.95、236.00、256.06 亿元），归母净利润为7.99、8.99、9.94 亿元（此前为9.48、10.50、11.37 亿元），EPS 为0.65、0.74、0.81 元（此前为0.78、0.86、0.93 元）。2025 年10月27 日收盘价为12.88 元，对应PE 为19.69、17.52、15.84 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新客户拓展及新产品放量不及预期、新业务发展不及预期等。