中国铝业(601600)2025年三季报点评：成本下降 价格上涨 业绩环比进一步提升

　　事件:

10 月27 日，中国铝业发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现营业收入1765 亿元，同比+1.57%；归母净利润108.7 亿元，同比+20.65%；扣非后归母净利润107.2 亿元，同比+23.03%。

分季度看，2025 年第三季度，公司实现营业收入601 亿元，环比-0.8%，同比-4.66%；归母净利润38.0 亿元，环比+7.6%，同比+90.3%；扣非后归母净利润37.7 亿元，环比+7.9%，同比+103.4%。

    　　投资要点:

    　　Q3 业绩环比提升主要由于成本下降，且铝及氧化铝价格均有上涨。

主要产品产量同比均有增长。2025 年前三季度，公司实现冶金氧化铝产量1304 万吨，同比+3.74%，外销量491 万吨，同比+2.94%；精细氧化铝产量327 万吨，同比+0.62%；原铝产量600 万吨，同比+6.76%，外销量599 万吨，同比+6.96%；煤炭产量985 万吨，同比+1.13%；外售电厂发电量128 亿千瓦时，同比+7.56%。第三季度，公司实现冶金氧化铝产量444 万吨，环比+7.77%，同比+1.60%，外销量159 万吨，环比-3.05%，同比+0.63%；精细氧化铝产量119万吨，环比+5.31%，同比+0.85%；原铝产量203 万吨，环比持平，同比+2.01%，外销量204 万吨，环比-0.49%，同比+1.49%；煤炭产量324 万吨，环比-4.42%，同比-3.57%。2025 年前三季度公司主要产品产量同比均有增长，推动业绩向好。

铝及氧化铝价格环比上涨，业绩提升。2025Q3，长江A00 铝均价为20707 元/吨，环比二季度+507 元/吨，同比+1148 元/吨；氧化铝均价为3165 元/吨，环比+108 元/吨，同比-765 元/吨，铝及氧化铝价格环比均有上涨，带动业绩环比提升。

其他：成本及费用环比下降，减值影响降低。2025Q3 公司营业成本环比下降8.6 亿元，税金及附加环比减少2.8 亿元，管理费用和研发费用环比分别-4.1 亿元和+4.4 亿元，财务费用环比-1.4 亿元，成本端整体有所下降。同时，减值影响减小，资产减值损失环比二季度减少2.7 亿元。

盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027 年营业收入分别为　　2382/2467/2522 亿元，归母净利润分别为145/158/172 亿元，同比+17%/+9%/+9%；EPS 分别为0.84/0.92/1.00 元，对应当前股价PE为11.12/10.21/9.39 倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，经营持续向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险。（4）安全生产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。