南方传媒(601900)：税前利润高增 粤教祥云AI升级稳步推进

　　核心观点

三季度公司税前利润高增，AI 布局有序推进。在核心主业教材教辅业务平稳的情况下，毛利率提升，叠加资产和信用减值小幅同比减少，共同推动公司税前利润同比增长28%。此外，考虑所得税差异后，三季度归母净利润和扣非后归母净利润同比增长74%和69%。看AI 布局，粤教祥云于9 月升级了AI 备课和课件功能，持续关注粤教祥云升级，以及AI 自习室等AI 布局进展。

我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润11.46/12.23/13.00 亿元，同比增长41.58%/6.64%/6.31%，2025 年10 月28 日收盘价对应PE 为10.87/10.19/9.59x，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　据公告，2025 年三季度，公司实现营业收入23.11 亿元，同比减少5.82%；归母净利润4.00 亿元，同比增长73.72%；扣非后归母净利润3.66 亿元，同比增长69.05%。

    　　简评

毛利率提升带动利润释放。2025 年三季度，预计核心主业教材教辅业务整体平稳，一般图书和课后服务延续上半年的下滑趋势，导致三季度收入同比下降5.82%至23.11 亿元。预计受教材教辅业务收入占比提升，三季度毛利率同比增长3.89pct 至37.50%。

期间费用率基本平稳。2025 年三季度，公司期间费用率同比略增长0.22pct 至19.07%，其中销售费用同比减少0.36pct 至8.30%，管理费用率同比平稳为10.55%。三季度，公司资产和信用减值合计为0.40 亿元，同比减少0.10 亿元。

综合以上，在毛利率提升，减值略减少的情况下，公司税前利润同比高增。2025 年三季度，公司利润总额同比增长27.67%至4.40 亿元。考虑税后减免差异后，归母净利润同比增长73.72%至4.00 亿元，扣非后归母净利润同比增长69.05%至3.66 亿元。

AI 布局方面，粤教祥云继续推进功能升级。继4 月粤教翔云数字教材应用平台向广东省师生开放试用AI助教、AI 助学两大应用场景后，9 月平台升级了AI 备课和课件功能。据南方传媒公众号，AI 备课是在基于教材进行备课的基础上，针对综合实践活动课、班会课等教学场景，推出AI 主题备课模式。输入主题关键词、上传/添加相关附件，系统即可自动生成包含课程目标、教学过程、资源推荐的整体教学框架。此外，智能课件在升级后支持一键插入四种互动工具，让教师无需切换多个窗口即可制作出强交互性的课件。

    　　投资建议：

三季度公司税前利润高增，AI 布局有序推进。在核心主业教材教辅业务平稳的情况下，毛利率提升，叠加资产和信用减值小幅同比减少，共同推动公司税前利润同比增长28%。此外，考虑所得税差异后，三季度归母净利润和扣非后归母净利润同比增长74%和69%。AI 布局方面，粤教祥云于9 月升级了AI 备课和课件功能，持续关注粤教祥云升级，以及AI 自习室等AI 布局进展。

我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润11.46/12.23/13.00 亿元，同比增长41.58%/6.64%/6.31%，2025年10 月28 日收盘价对应PE 为10.87/10.19/9.59x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

广东省K12 学生人数增长不及预期的风险、生均教辅需求量不及预期的风险、一般图书销售不及预期的风险、物流受限的风险、原材料或物流成本上涨的风险、教育政策风险、内容监管风险、阅读习惯改变的风险、受短视频和线下娱乐转移读者注意力的风险、版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险、IP 影响力下降的风险、教育信息化等新业务拓展不及预期的风险、教育数字化转型导致纸质教材教辅需求下降的风险、投资转型失败的风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险。