山东赫达(002810)：公司砥砺前行 继续降本增效

事件：公司发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现营收14.37 亿元，同比增长0.11%，归母净利润1.39 亿元，同比下降29.65%，其中三季度实现营收4.65 亿元，同比下降7%，归母净利润2619 万元，同比下降64.67%2025 年公司面对复杂的内部环境，砥砺前行。2025 年，面对更为复杂的内外部环境，公司苦练内功，定下严格的经营目标，将扎实做好安全、环保、质量等基础工作，持续推进销量提升，提升市占率，继续降本增效，坚持创新，技术驱动，应对双反，在美国建厂。三季度以来，受到中美贸易摩擦的影响，公司营收同比负增长，利润有所下滑。我们认为短期内公司出货会受到一定影响，但长期来看美国进入降息周期，保健品属于刚需，对于植物胶囊的需求有望持续增长。同时公司在美国积极建厂，预计明年厂房将投入使用，关税不确定性将大大降低。随着中美贸易摩擦的缓解，关税对公司的影响有望逐步减少。

进一步拓展美洲市场，完善公司全球化布局。为进一步拓展美国及周边市场，公司拟在美国投资建设200 亿粒/年植物胶囊项目，该项目的投资建设可显著增强公司产品在美国及其周边市场的市占率和议价能力，使公司得以应对多变的国际贸易形势。本项目计划投资金额不超过人民币5 亿元，项目资金通过自有资金或外部融资方式筹集，总规划建设工期约20 个月，计划2026 年全部投产。全球植物胶囊产业快速发展，美国作为全球最大的植物胶囊消费国，其加征关税和反倾销行为将导致市场竞争格局出现较大变化，本次对美投资项目的实施，符合行业发展趋势，能够助力公司进一步拓展美国及周边市场，有利于完善公司全球化产业布局，提升公司国际化业务规模，增强公司的综合竞争力，是公司实现全球化可持续性发展战略的必要举措维持“增持”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别为19.57 亿元、20.94亿元和22.92 亿元，归母净利润分别为1.88 亿元、2.16 亿元和2.36 亿元，EPS 分别为0.54 元、0.62 元和0.68 元。当前股价对应PE 分别为24.9 倍、21.6 倍和19.8 倍。