上海家化(600315)2025年三季报点评：25Q3美妆品类高增 渠道结构持续优化

　　事件：

    　　公司发布2025 年三季报。

    　　点评：

    　　25Q3 收入增长继续提速，费用控制良好

2025Q1-Q3 公司实现营业收入49.61 亿元，同比增长10.83%，实现归属母公司净利润4.05 亿元，同比增长149.12%，实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长92.35%。2025Q1-Q3 毛利率为62.81%，同比提升3.39pct，净利率为8.17%，同比提升4.54pct。公司在加大营销投放的同时整体费用率维稳，2025Q1-Q3 公司销售费用率为45.66%，同比提升0.54pct，管理费用率为8.75%，同比提升0.2pct，财务费用率为0.18%，同比下降0.53pct，研发费用率为2.63%，同比提升0.3pct。单Q3 公司实现营业收入14.83 亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润1.4 亿元，同比增长285.35%，实现扣非归母净利润959 万元，同比继续实现扭亏为盈。非经损益主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益1.43 亿元。

Q3 美妆品类三位数增长，线上渠道增速亮眼占比首次过半分业务来看，25Q1-3 个护业务实现收入21.96 亿元，同比微增3.55%。化妆品业务实现收入11.01 亿元，同比增长66.6%。海外业务实现收入10.67亿元，同比下滑1.97%。创新业务实现收入5.95 亿元，同比下滑0.58%。

25Q3 个护/美妆业务分别实现营收6.06 亿元/3.54 亿元，收入分别同比增长14%/272%。公司围绕产品创新、营销升级与渠道优化协同发力。产品方面，重点培育核心单品的战略新品及潜力单品，已打造六神便携式驱蚊蛋、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜三大亿元单品。新品佰草集“仙草油” ，上市即登顶天猫精华油新品榜首位；美加净蜂胶香氛手霜获抖音护手霜礼盒爆款榜与人气榜双第一，潜力大单品持续孵化。营销方面，Q3 玉泽、佰草集、启初三大品牌先后官宣代言人，进一步扩大品牌声量，推动用户破圈。渠道方面，Q3 国内业务线上渠道收入同比增长1.7 倍，国内业务中，线上收入贡献占比首次过半。

    　　投资建议与盈利预测

上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润4/4.88/5.82 亿元，EPS0.6/0.73/0.87 元/股，对应PE42/34/29x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。