同力股份(920599)季报点评：合同负债创新高业绩稳增 新能源车型出海成长空间大

公司发布2025 年三季度报告，业绩超预期。2025 年Q1-3 实现营收47.96 亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润5.35 亿元，同比增长16.39%；扣非净利润5.29 亿元，同比增长20.58%。单季度看，2025 年Q3 实现营收16.27 亿元，同比增长3.64%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增长31.22%；扣非净利润2.12 亿元，同比增长40.67%。

    　　投资要点：

25Q3 业绩增速超预期，盈利能力改善，合同负债创新高。25Q3 归母净利润为2.14 亿元，同比增长31.22%，净利率为11.16%，YoY+0.66pcts，主要系公司高附加值新能源宽体自卸车销量提升，结构性调整带动公司业绩改善，合同负债同比激增125.97%至1.70 亿元，创历史新高，印证公司在手订单充沛，为未来收入奠定坚实基础。费用率方面，Q1-3公司研发费用为1.53 亿元，同比增长25.68%，系公司重点投入TLE135 纯电宽体自卸车、ET 系列无人驾驶车型研制；销售费用为0.96 亿元，同比增长25.05%，系公司强化国内露天煤矿基地直销，并加大海外营销渠道布局所致。

前瞻储备超大型新能源宽体车，出海业务空间大弹性高。公司持续高研发投入多款大型化、电动化迭代产品，成功开发135、145 及180 吨级等新型宽体车，并针对海外市场研发超大型200 吨级产品。公司海外市场采取稳健务实的海外策略，以经销商网络为核心渠道，与央企、一带一路出海的国内大型矿业公司、工程公司合作，规避自建销售和服务机构的高费用，我们认为新能源宽体自卸车出海将为公司业绩带来新增长动力。

股份回购与大股东增持并举，彰显长期发展信心。公司积极实施股份回购计划，25Q3 库存股余额大幅增加7339.86 万元，同比增加205.83%，系公司于第三季度在二级市场主动回购流通股所致。同时，公司股东山东华岳汇盈机械设备有限公司拟增持公司股份不超过150 万股，充分体现对公司内在价值的高度认可及长期发展前景的坚定信心。

投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。公司前瞻布局新疆地区业务，25 年来增量显著，开工率高，老客户还款能力强，我们认为市场主要增量在于新能源车型的存量替代，目前公司新能源车型销量占比提升至约50%，电池、电机价格稳定，毛利率显著高于燃油车型，随着公司以出海为后续主要发展方向，90-130 吨宽体车成长空间大。公司与力拓集团合作项目推进顺利，叠加易控智驾具备高订单弹性，我们看好公司的长期发展，上调盈利预测， 预计公司25-27E 归母净利润为9.62/11.03/12.72 亿元（ 前值为8.68/9.63/10.87 亿元），对应当前（2025/10/28 收盘）PE 倍数分别为10/8/7 倍，维持“买入”评级。