宇通客车(600066)系列点评八：25Q3业绩符合预期 海外增势强劲

事件概述：公司披露2025 年三季度报告，2025 年前三季度营收263.66 亿元，同比+9.52%；归母净利润32.92 亿元，同比+35.38%；扣非归母净利26.16亿元，同比+26.29%。其中2025Q3 营收102.37 亿元，同比+32.27%，环比+5.40%；归母净利润13.57 亿元，同比+78.98%，环比+14.94%；扣非归母净利润10.66 亿元，同比+66.77%，环比+17.40%。

2025Q3业绩符合预期 全年业绩韧性可期。1）营收端：2025Q3营收102.37亿元，同比+32.27%，环比+5.40%，符合预期。2025Q3 公司累计销售客车12,235 辆，同比+13.38%，环比-0.61%，带动公司营收同比增长。2）利润端：

2025Q3 公司实现归母净利润13.57 亿元，同比+78.98%，环比+14.94%，优于营收端表现，系产品结构改变影响。公司2025Q3 毛利率为+23.98%，同环比分别+11.66/+1.04pct，同比大幅提升主要系会计准则变更所致。净利率为13.59%，同环比分别+3.61/+1.23pct，主要系产品结构优化所致。3）费用端：

2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.32%/1.66%/4.23%/0.15%，同比分别+8.05/-0.46/-0.61/-0.29pct，环比分别+0.37/-0.68/-0.43/+0.30pct，销售费用率同比大幅提升系会计准则变更所致。

客车出海龙头 海外市场拓展加速。2025Q3 行业大中客车累计出口15,623辆，同比+58.21%，环比-1.30%。公司是客车出海龙头，2025Q3 出口市场份额为29.41%。根据中国客车统计信息网，2025Q3 公司大中型新能源客车出口1,268 辆，同比+296.25%，环比+59.70%，同比大幅提升。截至2025H1，公司已在海外近60 个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，已累计出口各类客车超11 万辆，累计出口新能源客车超过8,000 辆，海外市场拓展加速。

公交车以旧换新政策落地 带动国内公交车需求。2024 年7 月31 日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8 万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2 万元。根据交强险口径，2025Q3 国内公交车销量为6,117 辆，同比+56.49%。我们认为，政策落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。

投资建议：公司长期保持分红传统，2024 年公司每股派发分红1.0 元，合计派发现金分红33.2 亿元，假设2025 年分红金额与2024 年一致，根据当前股价， 对应股息率4.74% 。我们预计公司2025-2027 年营收分别为422.5/485.5/558.9 亿元，归母净利为45.5/53.0/59.9 亿元，对应EPS 分别为2.05/2.39/2.70 元。按照2025 年10 月28 日收盘价31.66 元，对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；子公司涉及仲裁可能对业绩造成影响；海外市场销量不及预期等。