盛达资源(000603)2025年三季报点评：贵金属价格上涨 三季度弹性释放业绩高增

事件：公司2025 年前三季度营业收入16.52 亿元，同比+18.29%，归母净利润3.23 亿元，同比+61.97%，扣非归母净利润3.31 亿元，同比+71.51%。公司2025Q3 单季度营业收入7.46 亿元，同比+36.98%，环比+34.8%；归母净利润2.53 亿元，同比+116.39%，环比+308.56%；扣非归母净利润2.57 亿元，同比+122.84%，环比+283.11%。

贵金属上涨，盈利能力显著提升：2025Q3 公司毛利率达到70.2%，同比提升16.6 个百分点，环比提升13.9 个百分点。价：百川盈孚数据显示，2025Q3黄金99.95%上海贵金属现货均价为772 元/克，同比+39%、环比+3%；白银1#上海贵金属现货均价为9426 元/kg（含税），同比+26%、环比+13%。量：

公司主力矿山金山矿业于2023 年9 月至2024 年9 月实施技改，导致去年同期金银产量显著下滑。金山矿业证载生产规模48 万吨/年，技改完成后随着生产能力的逐渐恢复，预计带动2025Q3 金、银产量同比增长。此外，金山矿业技改亦有助于生产成本下降，回收率上升，进一步提升整体盈利。

待产矿山建设有序推进，贵金属增量明确：菜园子铜金矿已完成基建任务，于9 月19 日进入试运行期，目前在试生产阶段，试运行时间3 个月。根据公司在2025 年10 月15 日披露的投资者调研纪要，预计菜园子铜金矿今年矿石采选量为5 万吨左右，按照工业矿体金金属平均品位2.82 克/吨、铜金属平均品位0.48%，金金属的回收率在91%-92%、铜金属的回收率在91%-94%测算，预计今年产出黄金约129kg、铜222 吨。菜园子铜金矿有望于2026 年实现达产、2027 年-2029 年实现稳产，该矿证载生产规模39.60 万吨/年，测算达产后年产黄金约1022kg，铜约1758 吨。东晟矿业为银都矿业的资源补充，证载生产规模 25 万吨/年， 正在进行矿山建设，测算满产后产银63 吨/年，有望于2026 年投产。储备矿山德运矿业证载生产规模为 90 万吨/年，正在积极推进矿山开发建设。金山矿业完成增储，累计查明矿石资源量增加182.09万吨，银金属量增加608.67 吨，伴生金金属量增加5,046.19 千克。

投资建议：公司是国内白银龙头企业，并购菜园子铜金矿向黄金行业进一步延伸。伴随金山矿业技改完成以及菜园子铜金矿、东晟相继投产，公司贵金属产量增长明确。公司向黄金领域延伸增强贵金属属性亦将有助于估值抬升，公司有望迎来业绩估值双提升。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.04/9.52/11.60 亿元，对应EPS 为0.88/1.26/1.54，对应PE 各为27/19/16x，维持“推荐”评级。