汇嘉时代(603101)：胖东来调改初见成效

　　核心观点

公司作为新疆区域零售龙头，把握新疆本地居民消费复苏与游客增长带来的消费机遇，考虑到新疆地区的竞争格局，公司具有持续的龙头优势。在超市业务上，积极推进调改，能够更好的匹配本地需求，带动超市+百货的组合效应。新疆地区天然适合低空经济的发展，公司目前的基础设施投入与之具有协同效应，期待新业务成长。

    　　事件

2025 年前三季度公司实现营业收入18.68 亿元，同比增长1.18% ,其中第三季度实现营业收入5.97 亿元，同比增长-1.12%。

2025 年前三季度公司实现归属股东净利润0.80 亿元，同比增长60.05%；扣非净利润0.74 亿元，同比增长86.65%。其中，2025年第三季度归属股东净利润0.13 亿元，同比增长48.23%；扣非净利润0.11 亿元，同比增长186.93%。

    　　简评

    　　胖东来调改快速推进，超市业务初步见效

公司今年以来坚定推进超市业务的调改，6 月份关闭北京路店超市后装修升级，并于8 月16 日重新开业，成为新疆首家胖东来指导调改的门店，品类优化调整达到与胖东来商品结构90%以上同步，开业即取得当地消费者热烈欢迎。公司加快步伐，截止三季度末已经完成7 城8 店的调改。另一方面公司也积极对尾部门店进行优化，关闭昌吉民街超市。加入保亭商会和接入多点系统为公司供应链提效，三季度超市业务毛利率同比提升5.69pct。考虑门店爬坡，预计超市业务在四季度会进一步体现效益。

前瞻布局低空经济，无人配送率先试水

新疆地区大力推广低空经济，今年7 月，汇嘉时代率先试点无人机配送，与通航公司合作开通 阿拉尔农场-库尔勒门店、轮胎基地-乌鲁木齐仓储中心的两条农产品线路，无人机45 分钟可配送至景区，6 小时完成小白杏从采摘到上架的过程。公司还将完善在托克逊、伊犁等景区的观光直升机部署，拥抱低空经济的发展机遇。

投资建议：我们看好后续公司超市业务的积极调改，更新公司2025-2027 年预测归母净利润分别为1.08、1.56、2.14 亿元，对应PE 分别为48X/33X/24X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1、宏观经济走势与消费需求直接挂钩，新疆地区的经济发展可能放缓，影响居民消费信心提升，抑制社会消费需求，对零售行业和公司发展带来不利影响；

2、零售业是中国开放最早、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，伴随新疆自贸区的持续发展，可能会引入经济发达地区的大型零售集团入驻新疆，加剧当地竞争激烈程度，若差异化战略实施不到位会带来市占率降低以及淘汰风险；

3、行业竞争加剧导致商业物业租赁成本、人员工资及促销等费用支出上涨，公司面临运营成本持续增长的风险，对盈利水平带来消极影响。