工业富联(601138)：算力需求持续旺盛 2026年AI高速增长可期

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩高于市场预期，符合我们预期

公司3Q25 收入2,432 亿元，同比增长42.81%；归母净利润103.73 亿元，同比增长62.04%；扣非净利润99.89 亿元，同比增长61.11%。业绩因AI 服务器而超市场预期；符合我们预期。

    　　发展趋势

GB200/300 服务器交付加速，CSP AI 服务器收入同比增长超过5 倍。根据公司公告，1-3Q25 云计算业务收入同比增长超过65%，其中3Q25 同比增长超过75%，公司表示主要系超大规模数据中心AI 机柜规模交付及AI 算力需求持续旺盛。聚焦云服务商业务看，1-3Q25 云服务商（CSP）收入占比达到云计算业务的70%，同比增长超过150%，3Q25 收入同比增长超过2.1倍。其中，GPU 相关的CSP GPU AI 服务器收入1-3Q25 同比增长超过300%，3Q25 环比增长超过90%，我们判断主要系英伟达GB200/300 机柜进入量产爬坡加速期。

精密机构件收入持续增长，高速交换机表现亮眼。1-3Q25 通信及移动网络设备业务表现稳健，其中交换机受益于AI 需求旺盛，3800G 高速交换机收入同比增长超过27 倍。精密机构件业务方面，受益于北美大客户新品表现超预期，3Q25 收入持续增长。

北美算力需求持续旺盛，2026 年高速增长可期。近期在GTC 大会上，英伟达指引2025-2026 年，以当前能见度出货将超2,000万个GPU，进一步确认海外算力需求持续性。我们认为，工业富联作为产业链核心供应商，一方面有望受益于需求的持续旺盛并凭借强大实力保持龙头份额，机柜出货量持续成长；另一方面随着NV 机柜复杂度和集成度更高，公司单机柜利润有望进一步提升，迎来量价齐升，看好公司在海外算力浪潮中利润加速释放。

    　　盈利预测与估值

考虑英伟达指引超预期，算力需求高景气持续，上调2025/2026年净利润14.5%/64.6%至365 亿元/758 亿元。当前股价对应25/26 年44.0 倍/21.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，结合盈利预测上调、行业估值中枢上移以及看好明年算力需求，我们切换至26 年估值，基于25x P/E 上调目标价至95 元，有17.6%涨幅。

    　　风险

    　　AI 进展不及预期，通信消费电子需求低迷，供应链原材料短缺。