呈和科技(688625)：三季度业绩稳健增长 海外业务表现亮眼

前三季度归母净利润实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025 年前三季度公司实现营业收入7.40 亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润2.28 亿元，同比增长15.09%；实现扣非归母净利润2.17 亿元，同比增长11.69%。公司前三季度整体销售毛利率为45.43%，销售净利率为30.78%，盈利能力保持稳定，研发费用率3.80%，持续巩固技术壁垒，销售费用率与管理费用率持续下降，降本增效效果显著，账上现金充裕，利息收入大于支出。单季度来看，公司第三季度实现营业收入2.69 亿元，同比增长14.84%，环比增长7.17%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长14.66%，环比增长6.58%，季度间保持良好增长趋势。公司业绩增长主要得益于核心产品在高分子材料助剂领域的国产化率和市场渗透率提升，公司积拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，以及持续进行降本增效。2025 年上半年，公司海外营收达1.20 亿元，营收占比提升至25.38%，毛利占比提升至29.06%，且海外业务毛利率达52.42%，比国内高8.89 pcts，公司出海战略取得阶段性显著成效。

国际贸易摩擦风险升级，成核剂国产化率有望加速提升。据公司公告，2023年我国成核剂进口替代率为30%，预计2025 年将提升至34%，公司是国内成核剂销售额最大的公司，也是国产替代的核心公司。公司成核剂的主要竞争对手为美国美利肯等公司。在国际贸易风险提升的背景下，我们认为成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且南沙基地投产后公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。2025 年上半年公司成核剂实现营业收入2.97 亿元，同比增长17.29%，预计市场份额持续提升。

公司积极寻求外延式并购战略。公司原计划收购ITO 靶材龙头企业映日科技不低于51%股权，但未能就本次交易事项的核心条款与映日科技股东达成一致意见，经公司充分审慎研究并与交易对方友好协商，交易各方一致同意终止本次交易事项。后续，公司将持续寻找与公司战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会，从而提升综合竞争实力，推动公司高质量发展。

    　　风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为3.01/3.50/4.02 亿元，同比增速为20.1%/16.5%/14.7%，摊薄EPS 为1.60/1.86/2.13 元，当前股价对应PE为23.7/20.3/17.7x，维持“优于大市”评级。