中兴通讯(000063)季报点评：压力最大阶段或已过去 看好AI算力发展

　　受国内运营商通信基础设施投资下降影响，业绩有所承压

2025 年前三季度，公司实现营业收入1005.20 亿元，同比增长11.63%，归母净利润53.22 亿元，同比下降32.69%；单三季度，公司实现营业收入289.67 亿元，同比增长5.11%，归母净利润2.64 亿元，同比下降87.84%。

三季度业绩承压，主要受到国内运营商通信基础设施投资下降的影响，运营商网络营收有所承压，运营商网络业务是公司收入占比最高（25H1 为49%）、盈利能力最高（25H1 毛利率53%）的业务，该业务压力对公司的整体盈利水平和净利润影响较大。

    　　第二曲线同比高增，自研芯片是盈利能力提升的重要抓手

前三季度，公司网络、算力、家庭、个人业务板块营收占比分别为50%、25%、15%、10%。

    　　运营商网络：Q3 国内Capex 降幅明显，压力最大阶段或已过去。

前三季度，国内运营商网络市场因运营商通信基础设施投资缩减而下降，三大运营商未披露前三季度资本开支规模，我们根据“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”简单估算，25Q3 三大运营商合计同比-13.1%，较25Q1 同比+0.3%、25Q2 同比-10.5%，降幅有所扩大。

全年维度看，根据三大运营商指引，2025 年三大运营商资本开支规模约同比-9%。我们认为，国内运营商资本开支下降压力最大的阶段已经过去。以中国联通资本开支规划为例，预计未来2-3 年投资规模将保持相对平稳，下降幅度会有所收窄。国际网络市场受益于积极开拓印尼、坦桑尼亚等海外国家份额，前三季度实现增长。

英伟达10 亿美元入股诺基亚，AI-RAN 数千亿美元市场空间巨大。美国时间10月28 日，英伟达宣布将向诺基亚投资10 亿美元，此次合作瞄准快速增长的AIRAN市场，AI RAN 将带来设备升级、网络新建和更高附加值的服务机会，根据Omdia 预测，到2030 年该市场的累计规模将超过2000 亿美元。中兴通讯具备差异化卡位优势，基于异构计算的AIR RAN 解决方案荣获ICT 中国“一等案例”，已在全国多个省市推进基站智算能力升级，后续有望在国内AI RAN 商业化建设进程中受益。

    　　算力业务：AI 算力发展更加迫切，自研芯片有望助力盈利能力提升。

前三季度，公司算力业务营收同比增长180%，其中，服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品同比增长120%。公司智算服务器已与阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内头部互联网公司进行紧密合作，并实现规模商用。数据中心在国内市场持续规模商用，同时积极拓展拉美、北非、中亚等海外新兴市场。

营收规模快速增长的同时，自研芯片是公司提升盈利能力的重要抓手。当前公司自研DPU 芯片及大容量交换芯片，已实现国产化GPU 卡大规模高性能互联。我们持续看好公司DPU 芯片、交换芯片、服务器芯片等的发展预期，利于整体提升公司业绩与估值。

    　　家庭及个人业务：发布AI 手机，推进AI for ALL 全场景智慧生态。

前三季度，公司家庭及个人营收同比保持稳健增长，其中个人业务营收实现双位数增长。手机产品，携手豆包发布AI 手机，努比亚AI 手机深度集成豆包大模型的 AI 能力，未来双方将继续拓展 AI 原生操作系统的边界，助力手机业务发展。

云电脑，打造自由屏、二合一云笔电、二合一云PAD 等“大-中-小”屏AI 云电脑创新终端，当前公司凭借市场占有率44.5%蝉联中国云终端市场第一。

    　　盈利预测

预计25-27 年公司归母净利润分别为76、90、103 亿元，分别同比-9.8%、+19.0%、+14.3%，对应25-27 年PE 分别为29、24、21x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　智算项目发展不及预期，竞争加剧毛利率下滑，运营商Capex 下滑等。