中国化学(601117)点评：利润稳健增长 盈利能力提升

　　投资要点：

2025Q1-3 归母净利润同比+10.28%，符合预期。2025Q1-3 公司营业总收入1363.0 亿，同比+1.15%；归母净利润42.3 亿，同比+10.28%，基本符合预期，扣非净利润40.1 亿，同比+3.43%。2025Q1-3 公司毛利率、归母净利率分别为9.43%、3.11%，同比分别+0.35pct、+0.26pct；期间费用率合计为5.63%，同比+0.26pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.01pct、+0.07pct、+0.29pct、-0.11pct。2025Q1-3 资产及信用减值损失正向贡献1.69 亿，去年同期计提减值准备0.46 亿。分季度看，25Q1/Q2/Q3分别实现营收447 亿/461 亿/456 亿，同比-1.15%/+0.44%/+4.28%，实现归母净利润14.5 亿/16.6 亿/11.3 亿，同比+18.8%/+2.1%/13.2%。

经营活动现金流同比少流出0.56 亿。公司2025Q1-3 经营活动现金流净额为-55.8 亿，同比少流出0.56 亿。2025Q1-3 收现比103.0%，较去年同期上升10.9pct，应收票据及应收账款同比增加31.4 亿，存货同比减少8.0 亿，合同资产减少17.9亿，合同负债增加22.7 亿；付现比101.1%，同比+5.79pct，应付票据及应付账款同比增加89.3 亿，预付款同比增加29.2 亿。

实业项目陆续落地，打造公司第二增长曲线。公司坚持“创新驱动”战略，以高端化学品与先进材料为核心，深化“T+产业”一体化模式，聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，推动产业向高附加值方向升级。我们认为后续随着公司实业项目陆续落地，公司第二增长曲线渐成。

投资分析意见：维持25-27 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025-27年归母净利润分别为59.9 亿/65.9 亿/71.2 亿，同比增长5.2%/10.0%/8.1%，对应PE 分别为8X/7X/7X，维持“买入”评级。