学大教育(000526)：营收稳健增长 关注长期布局提效

公司2025 年前三季度实现营业收入26.13 亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润2.31 亿元，同比增长31.52%；扣非后归母净利润2.09 亿元，同比增长29.75%。若剔除报告期内3219.69 万元的股权激励费用影响，归母净利润与扣非归母净利润分别为2.63 亿元和2.41 亿元。从单季度看，公司25Q3 实现营业收入6.97 亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润143.28 万元，同比下降89.90%。

公司前三季度业绩稳健增长，Q3 利润短期承压。公司前三季度营收和利润均实现双位数增长，核心业务发展态势良好。Q3 单季度收入增速放缓，利润大幅下滑，主要系公司为支持业务扩张，加大了市场投入，导致销售费用显著增加。尽管单季利润承压，但公司经营基本面依然稳固。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达7.62 亿元，同比增长10.35%；期末合同负债为12.04 亿元，较年初的9.32 亿元有显著增长，为未来业绩的持续释放奠定了坚实基础。

个性化教育主业巩固，多元化布局持续推进。公司核心的个性化教育业务保持稳健，是收入增长的主要驱动力。公司聚焦高中教育赛道，受益于未来几年高中阶段适龄人口红利，业务需求刚性。同时，公司积极推进多元化战略布局：1）职业教育：通过收购沈阳国际商务学校、珠海市工贸技工学校等，并与多所职业院校深度合作，不断完善职教版图，顺应政策发展方向。2）全日制教育：依托个性化教育的成功经验，发展全日制培训基地和全日制学校业务，目前已在全国布局超过30 个全日制培训基地。3）新兴业务：文化阅读（句象书店）和医教融合（千翼健康）等新业务稳步前行，旨在形成业务协同效应。报告期内在建工程投入增加54.93%，也反映了公司在新校区建设上的持续投入。

历史债务问题解决，回购与激励彰显信心。公司已于2025 年初公告，对紫光卓远的借款本金已全部还清，历史遗留的重大债务问题得到解决，财务结构显著优化，为公司未来发展扫清了障碍。此外，公司持续进行股份回购，截至报告期末，回购专用账户持股比例达1.15%。结合持续推进的股权激励计划，彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司加大投入，我们下调原盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.6/3.2/3.7 亿元（原值为2.9/3.5/4.2 亿元），维持 “强烈推荐”投资评级。