依依股份(001206)财报点评：海外业务受出货节奏及汇率扰动 国内业务发力推广拓圈

2026 年一季度依依股份实现营收4.03 亿元，同比减少16.98%，实现归母净利润0.28 亿元，同比减少48.81%。2026 年一季度公司业绩下滑，主要受去年同期高基数及部分海外客户出货节奏调整影响，营收环比去年第四季度有所修复；利润端则受多重因素挤压，国际油价上行带动无纺布、流延膜等原材料价格波动，叠加汇率波动导致汇兑损失上升，共同影响了一季度盈利。

6 月17 日，公司在投资者互动平台答复关于海外工厂的提问，公司称柬埔寨二期生产基地正加快推进建设，与主要客户的调价已基本达成共识，产能利用率处于合理区间。

柬埔寨工厂的投产有助于公司降低贸易政策风险，增强供应链韧性，提升对海外大客户的供货稳定性。依依股份柬埔寨一期工厂年产能达到2.7 亿片宠物垫，目前主要为美国山姆、墨西哥山姆供货，订单充足，产能利用率处于较高水平，已为公司一季度带来利润贡献。柬埔寨一期工厂产品毛利率暂时低于国内工厂。后续随着当地生产人效的进一步提升、产能利用率持续优化，叠加本地供应链体系不断完善及原材料采购渠道持续升级，该工厂毛利率有望逐步修复。柬埔寨第二工厂（年产8 亿片尿垫、1 亿片尿裤）正按计划推进建设，第二工厂投产后，将根据客户需求与市场拓展节奏逐步释放产能，进一步提升公司海外供应能力与抗风险水平。

加大销售费用投放，塑造优质品牌形象。2026 年一季度公司销售费用同比增长41.24%，主要是加大自有品牌市场推广、线上渠道建设、国内市场拓展以及品牌宣传投入所致。公司在国内市场加大“乐事宠”、“一坪花房”等自主品牌推广，线上依托抖音、小红书等平台开展内容创作与传播，线下积极参与各类宠物行业展会及宠物主题活动，全方位强化宠物主对公司产品及品牌的认知度与认可度，2026 年一季度公司自主品牌收入较2025 年一季度实现显著增长。

    　　【投资建议】

随着核心客户采购节奏逐步修复，叠加调价举措落地见效，依依股份经营基本面与盈利能力有望稳步改善。我们预计公司2026-2028 年收入分别为18.83/21.31/24.15 亿元，归母净利润分别为2.08/2.43/2.85 亿元，对应EPS 分别为1.12/1.32/1.54 元/股，对应2026 年8 月6 日收盘价PE 分别为14.74/12.59/10.76 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。

原材料价格波动的风险。