江河集团(601886)：Q3单季业绩稳健增长 经营现金流有所改善

　　事件：公司2025 年前三季度实现营收145.54 亿元，同比-5.63%；归母净利润4.58 亿元，同比+5.67%；扣非归母净利润3.83 亿元，同比+19.11%。

    　　点评如下：

Q3 单季收入降幅收窄，净利润保持稳健增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3单季营收分别同比+2.87%/-11.97%/-5.22% ； 归母净利润分别同比-20.53%/+30.39%/+17.28% ； 扣非归母净利润分别同比+1.46%/+57.09%/+5.26%。

毛利率、费用率上升，减值损失有所增加，净利率上升。2025 年前三季度毛利率同比+0.55pct 至15.70%；期间费用率同比+0.55pct 至10.32%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.21/+0.12/+0.07/+0.16pct 至1.45%/5.19%/2.82%/0.86%。此外，公司资产+信用减值损失2.48 亿元，损失同比+22.29%，占收入比重同比+0.39pct 至1.71%；投资净收益0.25 亿元，收益同比+53.01%，占收入比重同比+0.06pct 至0.17%；公允价值变动净收益0.70 亿元，收益同比+ 232.58%，占收入比重同比+0.34pct 至0.48%。

    　　综上，2025 年前三季度公司净利率同比+0.07pct 至3.51%。

前三季度经营现金大幅流出，Q3 单季同比有所改善。2025 年前三季度公司经营现金流净额-6.62 亿元，净流出同比+256.45%（主要由于公司收到工程回款同比减少及增加供应商付款）；其中收现比同比-0.92pct 至105.97%，付现比同比+2.52pct 至111.40%。分季度看，Q1/Q2/Q3 单季经营现金流净额分别为-10.84/0.56/3.66 亿元，Q3 单季经营现金净流入同比+37.49%。

建筑装饰订单稳健增长。2025 年前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额222.13 亿元，同比增长6.13%；其中幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计业务中标额分别约142.39、79.74 亿元，分别同比增长7.04%、4.54%。

投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为6.79、7.35、7.98 亿元，EPS 分别为0.60、0.65、0.70 元，维持“买入”评级。