微电生理(688351)：收入增长提速 业绩符合预期

　　事项：

2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，yoy+15.65%，实现归母净利润4192万元，yoy+0.46%，实现扣非归母净利润2407万元，yoy+3297.94%。单Q3来看，公司实现营业收入1.13亿元，yoy+21.78%，实现归母净利润925万元，yoy-62.56%，实现扣非归母净利润326万元，yoy+294.70%。

    　　平安观点：

收入增长提速，国内外市场持续发力。公司Q3单季度收入增速提升至21.78%，展现良好增长态势。国内市场方面，核心产品临床认可度不断提升，25H1国内压力监测导管使用量约3000根，其中1/3用于房颤手术，且该比例自24年下半年开始保持稳定增长，压力监测导管在全国多中心、尤其北京上海等知名大中心使用反馈良好，使用稳定性佳，术者对导管的操控性、位置精准度、与三维建模的匹配度及消融效率评价高。海外市场方面，公司25H1国际市场营业收入同比增长超过40%，主要得益于压力监测导管渗透率上升及市场拓展，年初公司制定的全年国际业务增长预期为30%左右，截至9月底全年维持这一目标趋势。

费用控制良好，净利润受非经常性损益所有影响。公司前三季度毛利率为59.09%，保持在较高水平，单Q3毛利率57.09%，略有下行，预计主要为国内外产品结构变化所致。期间费用率保持良好，单三季度销售费用率28.74%（yoy+0.85pp）、管理费用率9.38%（yoy-1.48pp）、研发费用率13.39%（yoy-6.09pp），其中公司单三季度研发费用化及资本化合计投入2366万元，占营收比例为21.01%，公司持续加强销售和研发投入入保障长期竞争力。随着收入规模提升，费用率有所下降，扣非净利润得到快速释放，经营质量不断提升。Q3归母净利润同比下滑主要系去年同期政府补助等其他收益较多所致，扣非后归母净利润增长快速。

新产品进展顺利，为后续增长提供动力。公司参股企业商阳医疗研发的一代脉冲消融（PFA）产品已于25年4月获批，其二代纳秒脉冲消融PFA　　产品也已完成临床入组并进入国家创新医疗器械绿色通道。公司自研的压力脉冲导管目前已递交药监局注册申请，预计2025年底能够获批。心腔内超声导管具有三维超声定位功能，可实现 3D ICE 导管的可视化、3D 超声建模、控弯指示等功能，有效提升手术安全性并减少 X 射线，25年上半年已进入国家创新医疗器械绿色通道，现已提交国家药监局注册申请，预计2026年上半年在国内获证。RDN产品临床入组工作有序推进中，入组进度已推进至中期阶段。

维持“推荐”评级。公司是电生理领域国产领先企业之一，产品和技术优势显著，有望充分受益于迅速扩张的电生理赛道。

我们维持预测公司2025-2027年营业收入为4.97、6.54、8.66亿元，2025-2027年归母净利润预测为0.73、1.21、1.83亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险 。